2013年业绩基本符合我们的预期。我们之前预计公司2013年的EPS为0.51元，与公司公布的2013年业绩快报基本一致。我们认为公司净利的增长主要来自背膜的放量以及新胶种的业绩贡献（例如建筑用有机硅胶和包装胶），而公司在传统汽车制造与维修、电子电器LED领域的销售保持平稳增长。 2014Q1延续高增长，业绩略超我们的预期。我们预计公司2014年的净利增速在25%左右，公司公布的2014Q1业绩快报预计净利润增速在27%~40%，略超我们的预期。原因主要有两方面，第一、2013Q1公司背膜销售量较少，公司背膜的销售回暖是在2013年下半年，因此2013Q1公司的净利基数较低；第二、公司新胶种的放量进程加快，特别是建筑用有机硅胶，公司经过2013年的技术和市场储备，2014年销量快速提升，从而带动公司2014Q1业绩的同比快速增长。 光伏行业回暖，背板依然是公司2014年业绩的一大驱动力。受益于2013年光伏行业回暖，公司背板业务2013年下半年大为好转，预计2013年全年销量在500万平米左右，价格保持在30元/平米左右。2014年公司第三条300万平米的产线将投产，公司产能将扩张至900万平米，在我国新增光伏装机容量超预期的情况下，我们判断2014年我国光伏背板将供应偏紧，背板的价格还将保持在30元/平米左右，公司2014年背板的出货量有望达到900 光伏行业回暖，背板依然是公司2014年业绩的一大驱动力。受益于2013年光伏行业回暖，公司背板业务2013年下半年大为好转，预计2013年全年销量在500万平米左右，价格保持在30元/平米左右。2014年公司第三条300万平米的产线将投产，公司产能将扩张至900万平米，在我国新增光伏装机容量超预期的情况下，我们判断2014年我国光伏背板将供应偏紧，背板的价格还将保持在30元/平米左右，公司2014年背板的出货量有望达到900万平米，继续驱动公司业绩增长。 多个新的胶种有望在2014年开始贡献业绩。2013年公司上海研发中心建成标志着公司的研发实力进一步提升，公司利用上海的人才中心优势，大量引进高端技术人才，快速切入水处理领域用胶、微电子领域用胶和包装领域用胶，这些新的胶种市场空间都非常大，同时毛利率较高，都有望在2014年贡献业绩，从而驱动公司业绩增长。 2013建筑用胶快速增长，2014年有望放量。公司以前专注于汽车领域用胶，没有涉足建筑领域用胶，2013年公司转变发展战略，扩大胶黏剂生产品种和应用领域，开始涉足建筑用有机硅胶。公司从2012年底开始涉足建筑用胶领域，2013年的销售额在2000万左右，市场占比还非常低，据统计我国2012年建筑用有机硅胶的销量在32万吨左右，按3万元/吨测算，市场规模在100亿左右，公司未来发展的空间还非常大，在2013年技术和市场铺垫下，我们预计公司建筑用胶在2014年将放量增长。 进入神龙汽车供应体系，示范效应突出。公司多年来一直专注于汽车用胶领域，但在原厂胶方面，客户主要集中在商用车领域，小桥车领域基本被外资企业垄断，原因主要有我国的小轿车企业以外资和合资企业为主，在进入我国前一般已有供应商，国内企业进入比较困难，同时小轿车原厂胶对性能要求非常高，国内的产品在性能上有一定的差距。目前公司经过持续的努力已经成功打入神龙汽车，向其提供折边胶、顶棚胶和厌氧胶等，另外，北汽和长城汽车也在稳步推进。随着公司对神龙汽车的批量供货，形成示范效应，2014年公司在汽车原厂胶领域的开发有望提速。 维持“推荐”评级。预计公司13-15年EPS为0.51、0.64和0.73元，对应当前的股价15.02元，PE分别为29.7X、23.6X、20.4X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平，我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理，目标价格区间17.9~20.5，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期、建筑用胶的销售低于预期 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
