2013年实现归母净利润同比增长33.72%，符合预期。公司2013年实现营业收入449.5亿元，同比增长13.21%；营业利润49.26亿元，同比增长35.6%；利润总额51.48亿元，同比增长31.62%；实现归属于上市公司股东的净利润38.58亿元，同比增长33.72%，符合预期。实现每股收益1.75 元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.50 元（含税）。其中，Q4单季实现营业收入124.49亿元，同比增长16.93%；营业利润13.08亿元，同比增长46.61%；归属于母公司净利润10.23亿元，同比增长30.08%。 屠宰业务推动公司收入和利润增长。2013年公司屠宰生猪1331万头，完成调整后计划的88.73%；生产高低温肉制品175万吨，完成调整后计划的98.31%；肉和肉制品总销量302万吨，完成调整后计划的92.92%。生鲜冻品收入187.4亿元，同比增长21.4%，毛利21.3亿元，同比增长30.7%；高温肉制品收入157亿元，同比增长14.5%，毛利42.2亿元，同比增长26.9%；低温肉制品收入95.2亿元，同比增长2.6%，毛利21.7亿元，同比增长15.9%。整体看，13年屠宰业务和肉制品加工业务实现收入分别为187.4亿元和252.2亿元，同比增长分别为21.4%和9.7%，毛利分别为21.3亿元和63.9亿元，同比增长30.7%和22.9%。 毛利率提升及期间费用率降低导致净利润率提升。由于上半年原料成本降低、公司储备低价肉以及产品结构调整升级，公司毛利率同比提升1.44个百分点至19.43%；期间费用率8.17%，同比减少0.31个百分点。其中，销售费用率5.26%，同比提高0.11个百分点；管理费用率3.01%，同比减少0.29个百分点；财务费用率-0.1%，同比减少0.13个百分点。毛利率提升及费用率降低驱使净利润率同比提升1.32个百分点。 未来展望。公司在新产品开发方面始终领先于竞争对手，保持了公司强大的活力和竞争优势。公司产品结构均衡，相对于雨润抗风险能力更强。公司的销售网络已经覆盖全国，采用发达国家“冷链生产、冷链运输、冷链销售、连锁经营”的现代流通模式，几十万个零售终端形成了“纵横国内、辐射海外”的营销网络，助推公司产品快速放量。资产注入后产能大幅提升，有利于巩固公司的龙头地位。我们看好公司新品研发能力、均衡的产品结构、强大的营销网络以及发展前景。我们认为，2014年猪价大幅上涨压力小，大肉块、肉花火腿、海威宜系列等在内的9大新品对公司未来两年的产品结构良性发展产生重要支撑，使得公司有望获得盈利和估值的双升。 盈利预测与投资建议。我们预计双汇发展2014-2016 年实现归属于上市公司净利润47.9 亿元、58.1 亿元、65.2 亿元，同比增长24.1%、21.5%、12.2%；对应EPS 为2.18 元、2.64 元、2.96 元。维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格上涨超预期，食品安全问题，经济复苏低于预期。 |
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