2013Q4 收入增速达到阶段性低点：主要因为：1）公司门店主要分布在百货商场。2013Q4，百货渠道景气度较低，打折促销力度较大，拉低了公司的平均销售价格，影响了公司营业收入；2）公司定制业务尚处于培育期，业绩贡献低于年初预期；3）门店扩张速度放缓。我们预计公司2013年末门店数约为520 家，2013Q4 开店速度继续放缓。 2013Q4 利润利润下滑幅度超预期：主要因为：1）公司代理品牌销售占比继续提升，预计2013 年全年占比达到16%左右（2012 年：4.5%）。由于代理品牌毛利较低，其销售占比提升拉低了公司的综合毛利率；2）公司的新店及次新店多处在培育期，单店的费用率（人员、门店装修等）处于高位，拉低了公司的销售净利率。 下调盈利预测，维持“增持”评级：我们下调公司盈利预测，预计公司2014 年至2015 年EPS 分别为0.89 元、0.93 元，当前股价对应市盈率分别为17.7X，16.7X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示：终端景气度继续下降，新业务贡献低于预期 |
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