业绩符合预期：杭州本地业务盈利能力提升，三亚千古情助推业绩。于13年9月底开业的三亚千古情项目实现营业收入3356.79万元，占四季度公司总营收的18.08%，实现净利润1258.01万元，占四季度公司净利润的20.83%，成为公司新的业绩驱动力。如果不考虑三亚千古情的业绩贡献，则杭州本地业务13年四季度实现营业收入1.52亿元，同比增长10.77%，与前三季度收入增速9.85%相比，略有上升。其中宋城景区营收同比下降10.13%，毛利率下降约2个百分点，低于预期；杭州乐园和烂苹果乐园受益于短途游热，收入大幅上升，在成本相对刚性的背景下，盈利能力大幅增强，杭州乐园毛利率由37.34%提升至53.42%，烂苹果乐园毛利率由64.59%提升至68.27%，超过我们预期。因此，两厢平衡从而推动杭州本地业务稳步增长。 三亚千古情开启异地项目新篇章。截至2013 年底，三亚千古情景区共计接待入园和观演游客40万人次，渗透率达到10.48%，与杭州宋城景区渗透率相仿，经营业绩靓丽。三亚千古情项目的成功印证了公司“主题公园+文化演艺”核心商业模式的可复制性。随后，丽江、九寨千古情项目分别将在2014 年3月21日和2014年二季度开业，我们预计异地项目将成为14年公司业绩成长的主要推动力。 良好财务支持影视业务拓展。从13年年报可以看出，公司财务状况向好：资产负债率7.91%，呈下降趋势，偿债能力强；经营活动现金净额同比上升8.54%，现金流良好；三费占比由14.48%下降至12.46%，营运能力增强。凭借强大的资金支持，未来三年大盛国际预计将推出女性题材、中外合拍、魔幻题材三类约20部的电影，其中14年计划投资拍摄7部电影，这些影片有望于14年底和15年进行业绩释放。 其他看点：演艺谷+经营管理输出。公司计划将位于宋城景区内的中国演艺谷打造成未来的中国“百老汇”，13年作为话剧《盗墓笔记》全国巡演首站，曾创下三天逾6000人的票房，使其成为公司新的业务亮点。公司于去年先后承接了福州“浪浪浪”水公园项目的委托经营管理业务和“榕树湾”项目的文化演艺委托编导业务，首次开辟了演艺、管理等软实力输出的业务模式，该类轻资产业务有望在全国范围内承接项目，补充公司盈利点。综上，在杭州本地业务的业绩安全垫下，14年异地千古情项目开业、电影票房贡献、经营管理输出等新业务形成多轮驱动力，推动业绩成长，未来各业务间协同效应可期，有助发挥品牌乘数效应。 维持“推荐”评级。我们调整之前的盈利预测，预计公司2014-2016年EPS为0.69元、0.87元和1.01元。以公司2014年2月25日收盘价24.4元来计算，其2014 -2016 年市盈率分别为34倍、27倍和23倍。考虑到14年异地项目开业、影视业务业绩释放和新业务拓展将形成新的业绩驱动力，我们维持“推荐”评级。 风险提示：（1）异地项目业绩不如预期；（2）影视业务收入不确定性风险；（3）股东减持风险；（4）自然灾害等不可抗力。 |
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