暖冬致冬装销售低于预期 根据我们测算，公司13Q4实现收入4.24亿元，较2013年同期下滑15.4%；实现营业利润8750万元，较2013年同期下滑32.8%；归属母公司股东的净利润7010万元，同比下滑12.2%。四季度经营低于预期，主要是暖冬影响，加盟商订单执行率下降。此外，营销网络建设费用、人员工资福利（如：电商营销团队建设费用与人员工资等）增加使得营业利润下滑幅度更大。 外延式扩张速度放缓，重在改造小店和提升终端运管管理水平 2013年搜于特外延式扩张速度放缓，“限制数量、注重质量”为导向，目前公司有门店1800多家，净增约50家（下半年净开店数量少，全年改造门店50家以上，扩大了单店面积）。公司通过各种措施和方法(对全国加盟商、店长等管理人员进行了大规模培训；对全国1000多家终端店铺进行陈列指导等)，提升终端店铺形象和终端店铺运营管理水平，全年整体平效持平。 休闲服行业终端销售依然比较低迷，网络冲击影响不可忽视 春节提前导致1月零售增速显着回升(五十家零售服装增速为18%)，但春节期间服装零售较差(百家零售仅增长0.3%)，目前休闲服行业终端销售依然比较低迷。我们预计2013年服装网购规模为4100亿元，同比增长34%，网购的渗透率将从2012年的18% 提高到21%，未来互联网和移动互联网将进一步冲击线下渠道销售。 积极拥抱互联网，O2O模式正在稳步推进 公司正在加速转型，拥抱互联网，积极布局电商业务。2013年8月上线 “搜于特”网购品牌(主要做基本款，在天猫等主流电商平台销售)；2013年10月，公司加强与腾讯合作，目前微信中的搜特商城处于测试阶段，微信支付功能有望近期开通，O2O模式正在稳步推进。 盈利预测与投资评级 下调公司2013-2015年EPS 0.64、0.71和0.76元 (原0.70、0.77和0.84元)，考虑到目前公司休闲服销售体量较小，市场空间广阔以及公司积极谋求转型，O2O有望提升公司估值水平。 风险提示 经济低迷影响服装终端销售；网购冲击影响大；租金价格上涨；微信搜特商城进度低于预期。 |
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