盈利能力来看，肉制品由于产品结构升级，毛利率有所提升，屠宰行业猪价波动和开工率提升相互对冲，盈利能力微幅提高，2014年我们预测由于成本下降，无论是肉制品还是屠宰毛利率均会继续提升。 13年开始融资成本高企，平均融资成本6-10%吞噬了屠宰企业的净利，导致大批中小企业亏损。我们判断行业集中度将从14年开始正式加速，利于行业集中度快速提升；13 年 1 月推进生猪屠宰行业集中度提升的职责从商务部划归到了农业部，14年有望开始执行，也推进了行业集中度的提升。 双汇进入盈利能力最强时期，猪价下跌的利好影响权重占30%，其他权重为屠宰开工率，当开工率超过75%屠宰将会大幅盈利，2014年双汇特约店、商超、农贸和直供渠道全面发力，屠宰量增26%。肉制品结构升级和成本下降带来利润又一增量。双汇长期的看点是全球平台型猪肉公司，收购SFD布局美国，SFD即将以万州国际（双汇国际）的名义香港上市，我们预测西班牙最大的猪肉企业Campofrio或在不久也被双汇收购，觊觎欧洲。我们预测不排除双汇在国内也加快收购的步伐。 2014年一季报由于猪价回落和销量大增，利润同比增长有望超过30%，双汇进入盈利能力最强时期，双汇国际的上市带来估值催化剂，给予2014年25xPE，14EPS2.31元，目标价57.75元，买入评级。 风险与不确定性：猪价大幅波动，食品安全等。 |
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