支撑评级的要点 收入结构上，能量转换设备业务占比降至76.4%，服务及气体运营收入分别占比16.6%和7.0%。由于第二、三板块业务毛利率显着低于传统的设备业务，受此影响，公司毛利率下降4.98 个百分点，至30.51%。 公司新签订单80.04 亿元，同比增长2.03%，其中能量转换设备订单40.47亿元，同比下降18.3%，而能量转换系统服务和能源基础设施运营业务累计订货量达到39.57 亿元，同比增长36.87%。公司两个转变战略收到初步效果，第二、三板块订单大幅增长保证了订单总量基本持平。 公司下游行业分布变化明显，冶金行业收入占比从59.2%降至43.45%，石化行业收入则从占营业收入的34.9%上升至49.59%。公司市场重心的转移将有助于保持业绩的稳定增长。 报告期内下游客户紧缩了项目资金的控制，2013 年新增计提坏账准备1.35 亿元，资产减值损失超出年初预算目标近1 亿元。报告期末公司应收账款达到23.03 亿元，较期初增长32.28%，远高出历史水平，我们预计短期内下游客户的回款情况很难改善，还需关注坏账风险。 评级面临的主要风险 下游行业持续低迷。 估值 随着经营战略的转型及市场重心的转移，公司将改变以设备为中心的业务模式，转向持续发展的道路。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.46 元、0.47 元及0.51 元。基于16 倍2014 年市盈率，我们将目标价由10.88 下调至7.36，将评级由谨慎买入下调至持有。 |
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