事件：公司发布年报，实现营收 9.65 亿元，同比增长 22.27%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.24 万元，同比增长 13.45%；扣非后，实现归属于母公司股东净利润 1.16 亿元，同比增长 15.16%。实现摊薄 EPS为 0.45 元。利润分配方案为每 10 股派现 1.8 元（含税）。 业绩略低于预期，非液晶业务快速发展：业绩略低于我们的预期（0.46元）和市场的一致预期（0.47 元） 。2013 年公司非液晶业务快速发展是一大亮点，也是公司营收规模扩张的主要原因。非液晶业务实现销售3.53 亿元，同比增幅 184.54%，占营收比重提升至 37.08%，也贡献了33.56%的利润。非液晶业务的快速发展符合公司长期战略需要，同时也符合市场的期待， 非液晶业务增长主要来自于汽车尾气催化剂载体材料V -1 销售旺盛，以及公司为其他国外企业定制产品种类的不断增加。同时液晶业务的营收和利润比重下降，主要原因有二，其一是受此前家电优惠政策退出影响，下游面板产业需求受到一定制约导致公司液晶单晶和中间体销售量过去两年受到一定影响；其二是下游默克、Chisso 和DIC 三大混晶厂商的份额变化也对液晶销售结构产生影响，导致液晶业务的销售收入和毛利率均有所下降。液晶业务毛利率下降致公司综合毛利率同比下降 3.39 个百分点至 30.51%；费用方面，销售和管理费用控制良好，三费总比下降 1.41%，综合影响下，公司全年营业利润/利润总额/净利润增幅分别为 15.72%/14.40%/13.45%。 四季度销售规模扩张，毛利率稳步回升值得注意：Q4 销售规模同比和环比增幅为 3.81%和 16.76%，毛利率环比回升 2.5 个百分点，接近去年同期水平，毛利率自 2013 年 Q2 见底后逐渐回升（Q1-Q4 分别为 29.38%、29.11%、30.45%和 32.95%），表现出良好态势。费用控制上 Q4 三费同比和环比均小幅下降，致单季净利润同比和环比均有 22%左右的增幅。 各项财务指标表现平稳，现金流稳定：资产负债率 13.04%，流动和速动比率分别为 4.04 和 2.53；存货周转加快，应收账款周转有所下降，周转天数 50 天左右，总体稳定水平；销售毛利率和净利率受液晶业务影响有所下降，但已呈现趋稳态势，年化净资产收益率 9.64%，较 2012年 8.92%有所回升；销售商品劳务现金流入/营业收入为 1.02，净利润现金比率 1.60，在手货币资金 3.22 亿元，现金流稳定，收益质量好。 液晶进入供需平衡期，其他业务多点开花， 公司未来增长空间巨大： 新型城镇化带动国内二三线城市和农村地区消费升级，平板电视普及率仍有较大提升空间，面板企业继续扩产信号显示液晶需求未来仍有望延续平稳增长，供需进入平衡期。其他业务将呈现加速发展态势：公司 V -1产品的全球容量大约在 1 万吨左右，定制客户庄信万丰的预测到 2015年需求有望突破 3000 吨，公司作为第一大供应商占 60%的供应份额，当前 850 吨产能仍难满足需求增长，扩产势在必行。同时欧五和欧六升级标准的分子筛产品也在同步研发中， 未来尾气催化用分子筛产品线有望全线扩充；同时受国内雾霾天气影响，国内汽车尾气排放标准有望加速推进，未来分子筛产品在国内市场的应用也有望逐步突破，从而打开更大的成长空间。医药领域由子公司万润药业全权负责，公司聘请外企高管直接挂帅，未来将着重于消化道和心血管领域的制剂生产和销售，预计今年就能带来销售收入。 此外公司为日产化学、陶氏化学定制的多个产品也存在需求集中释放的可能性。 风险提示： 公司出口占比较大，人民币汇率波动对公司业绩造成一定影响；医药业务处于起步阶段，未来不确定性较大；液晶需求仍面临一定不确定性。 |
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