教槽料是进入专业猪场的必备敲门砖，这是饲料巨头千方百计挤入这一细分领域的原因之一。市场对公司的教槽料印象深刻，也容易简单将其与之划上等号，不过公司凭借教槽料积累的雄厚专业猪场客户资源，带动了普通猪用配合料的销售增长。10-12 年，公司销售普通猪用配合料11.95 万吨、19.07 万吨和24.74 万吨，增速高达43.45%、59.58%和29.73%，猪用普通配合料占比从之前的23.37%，提升至12 年的56.76%。若按照每头乳猪采食3kg 的教槽料，公司12 年销售教槽料5.86 万吨计算，公司覆盖了出栏肉猪约1953 万头，折算成饲料需求高达586 万吨，远远超过公司现有产能。 公司上市之后产能并未快速扩张，10-12 年产能利用率高达74.87%、64.90%和75.16%，明显高于同行业上市公司。虽然13 年产能提高至97 万吨，仍然满足不了客户的需求，我们不排除公司日后继续在珠三角投资建设新产能。 盈利预测与投资建议：预计14-16 年公司产能利用率为57.41%、63.96%和56.92%，饲料销售63 万吨、83 万吨和108 万吨，实现销售收入26.12 亿元、34.40 亿元和45.14 亿元，增速为31.32%、31.73%和31.23%，归属母公司净利润0.72 亿元、1.07 亿元和1.65 亿元，增速67.0%、49.8%和54.4%，每股收益分别为0.51 元、0.76 元和1.17元；我们给予15 年25 倍PE，目标价为19 元，继续给予推荐评级。 风险提示：原料价格波动、畜禽疫情和食品安全。 |
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