禽流感、“三公消费”限制及新《旅游法》等因素致公司景区客流同比下滑明显。长三角是公司重要客源地之一，今年上半年长三角是禽流感集中爆发地之一，对公司景区客流造成一定负面影响；另外团客一直是景区主要客流来源之一，景区以往的团散比例在7：3 左右，而受到“三公消费”限制及《旅游法》等因素影响，公司目前的团散比例降至5:5 左右，团客数量大幅下滑，是影响公司客流的另外因素。 杨家界索道和张国际酒店预计2014 年旺季前开业。杨家界索道和张国际酒店（重新装修）是公司今年即将新投入的两个项目。其中杨家界索道项目已经于2013 年12 月进行调试，目前正在进行附近道路维修工作，预计在今年旺季前正式对游客开放。票价为76 元（含政府构成18 元）；张国际酒店按照计划进行装修中，有望2014 年旺季前对外营业。 “自由旅神”和宝峰湖包船业务处于推广阶段，有利于打开公司长期发展空间。公司于2013 年7月，针对自由行和自驾游旅客，推出“自由旅神”新模式并进行全国多地营销推广——即游客可以用自己的手机下载张家界智能电子导游软件系统APP，其可以为游客提供景点解说、免费接送站、优先排队、合作商家优惠等系列服务和便捷措施。 公司另外一个拓展的项目是今年3 月开始实行的宝峰湖包船业务，分为普通和VIP 游船包船，价格分别为1000 元和2000 元/船。目前公司正在和旅行社积极合作谈判，计划将该项目加入旅游团的行程。上述两个项目均处于运营推广阶段，尚无法迅速体现经营效果，但是有利于提升景区的软实力和拓展景区的长期发展空间。 未来几年交通改善显着，有利增加公司景区吸引力。目前张家界景区的交通条件相对闭塞，已经制约景区的长期发展空间。参照历年发展情况，历史上交通条件的显着改善当年都对张家界景区客流产生了巨大的促进作用。我们预计未来几年公路、航空和铁路交通条件的显着改善将大大改善公司景区的硬件条件，增加对游客的吸引力。其中，张花高速已于2013 年11 月30 日通车，重庆至张家界车程由原来的8 小时缩至6 小时，增大景区对重庆方向客流吸引力；荷花机场已于2013 年11月动工，预计于2015 年建成并投入运营，建成后可实现年旅客吞吐量500 万人次（2013 年张家界荷花机场年吞吐量100.6 万人次）；而长期张桑高速、宜张高速、桑龙高速及黔张长铁路都将陆续开工建设，将显着改善公司景区的交通条件。 一季度景区客流有所改善，2014 全年客流增速有望超15%。今年2 月和3 月公司景区客流同比均现正增长，尤其是2 月受春节黄金周影响，景区客流大幅增长。春节黄金周期间，张家界武陵源景区的游客量和旅游收入增速分别达45%和77.4%，其核心景区一次性进山人数近9 万人，并创出历史新高。在去年低基数基础上，经过集团和公司的各种有力促销活动，我们预计公司景区年游客接待量有望超过15%。 投资建议与盈利预测：预计公司2014 和2015 年的EPS 分别为0.27 和0.35 元，对应的PE 分别为27 和21 倍。2014 年重点关注公司客流低基数基础上反弹、杨家界索道开业带来的投资机会，长期关注交通改善和景区深度开发带来的发展空间，给予“增持”评级。 风险提示：1）索道和酒店项目进度低预期；2）公司大项成本开支和广告投入超预期；3）交通改善低于预期；4）突发性事件影响 |
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