对转型战略正确性与战术推进执行力信心提升，预计2014/2015 净利润增速25%/23%，对应EPS2.00/2.47 元，BVPS13.61/15.88 元，现价交易5.38/4.37 倍PE，0.79/0.68 倍PB。但出于对管理层稳定性的疑虑，下调目标价至14.98 元（相对2014 年1.1 倍PB）。 业绩概述：拨备超额计提，业绩实质超出预期 2013 年全年实现拨备前利润269 亿元，同比增长30.2%；净利润152 亿元，同比增长13.6%，低于我们预测1pc，主要归因于13Q4 拨备大幅超额计提，业绩实质超预期。 新的认识：转型成果亮眼，财务表现信心增强 1.信贷结构调整成效抢眼：平安银行信贷结构调整力度之大、执行力之强、成效之显着均大超市场预期。全年小微/新一贷、汽融等高收益贷款增量占全行新增贷款达59%，期末余额占比较年初提升7pc 至19%，直接助力13Q4 个人贷款收益率环比大幅提升66bp 至8.53%，单季净息差在不利的市场环境下更环比13Q3 上升21bp 至2.52%。 2.低成本存款借集团东风：平安银行充分整合集团资源交叉销售、大力发展低成本负债业务卓有成效。2013 年末活期存款占比较年中逆势提升2pc 至31%，是13Q4 存款平均成本环比仅微升2bp 至2.39%的首因。 3.不良暴露充分轻装上阵： 13Q4 似有意加速不良暴露并加强核销，2014 年可轻装上阵。13Q4 不良率环比下降7bp 至0.89%，单季核销及出售不良贷款23 亿元，接近13Q3不良额的30%。13Q4 虽不良贷款真实生成率环比上升8bp 至0.22%，但先行指标改善明显：13Q4 关注类贷款生成率下降8bp，下半年90 天以内逾期贷款生成率仅0.04%。 风险提示：需密切管理团队是否稳定、零售改革是否顺利、先进理念落地程度。 |
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