综合毛利率下滑，主要受液晶产品业务影响。公司 2013 年综合毛利率为 30.51%，同比下降 3.4 个百分点。主要原因是：2013 年下半年，公司受制液晶电视补贴政策的退出，液晶面板需求下滑，价格出货量齐跌， 2013 年液晶单体收入同比下滑 7%，液晶中间体收入同比下滑 10%，毛利率同比均下滑约 5 个百分点。未来随着电视、平板电脑出货量的持续增长，预计未来液晶面板将进入相对的供需平衡阶段。 产品结构调整，其他化学制品增长可期。2013 年公司产品结构调整显着，其他化学品（主要包括环保材料、医药中间体、OLED 材料等）收入为 352.76 百万元，同比增 185%，收入占比提升约 21个百分点至 36.54 %，毛利率提升约 11 个百分点至 27%，利润占比提升约 25 个百分点至 33.15%，主要受益于公司 V-1 环保材料项目于 2013 年 6 月正式投产，贡献约 1503 万净利润， 预计 2014 年满产后，利润将有望翻番；随着台湾、中国和日本将跟随韩国面板厂商的步伐，预期 2014 年后开始 AMOLED 电视面板的生产，OLED 材料也将成为公司利润增长点；另外，公司现储备多个专项化学品，不断推出新品，积极布局医药业务，前景增长可期。 盈利预测及投资评级。根据我们的预测，2014－2016 年公司每股收益分别为 0.56/0.70/0.83 元，对应 2 月 27 日收盘价(13.28 元)的市盈率分别为 23.53/19 /15.93 倍，考虑公司环保材料业绩增长确定、其他化学品项目前景向好，维持“增持”评级。 风险提示。项目收益低于预期；下游客户需求低于预期。 |
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