销售低于预期，计划完成不足：2013 年，公司全年累计实现签约面积 31.2万平方米，同比增长3.8%，签约金额38.2 亿元，同比增加32.1%，仅完成年初计划的60%左右。可售楼盘集中在福州名城国际、银河湾（名城港湾三区），常州大名城。公司累计实现开工面积超过150 万平，竣工面积41.1万平，分别仅完成年初计划的43.4%和61.9%。 二、三线土地储备充足，开始布局一线城市： 2013 年，公司先后在上海、福建永泰、福清地区，兰州等地获得土地储备，合计新增土地面积116 万平，合计总价款33 亿元。目前一级开发模式协议签约面积超过2836 万平，可满足未来3 至5 年开发需要。去年获得上海嘉定建面8.54 万平米居住用地，预计未来将加大一线城市土地布局。 财务杠杆明显上升：期末预收账款达12.2 亿元，同比增3.5%。剔除预收款后的资产负债率为62.4%，同比上升7.7 个百分点，高于行业平均水平。期末公司房地产业务融资余额71.3 亿元，其中银行贷款30 亿元、股东股票质押21 亿元，信托及其他20 亿元。年资本化利息2.9 亿元，平均利率8.9%。 预计2014 年销量将大幅增长：公司预计2014 年将实现签约面积120 万平，签约金额100 亿元，分别同比增长285%和162%。计划新开工面积超过300万平方米。 维持“增持-A”投资评级。预计公司2014-2015 年EPS 为0.37 和0.73 元，RNAV 为7.04 元。值得关注的是控股股东及一致行动人74%股权将于今年10 月解禁，此外公司发布定增预案，募资30 亿，每股不低于5.03 元。考虑到公司新城开发模式能够低价锁定大量潜在土地储备，预计今年业绩将大幅增长，维持“增持-A”的投资评级，按9 折RNAV 目标价为6.34 元。 风险提示：房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。 |
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