室温胶销量稳步增长，建筑用胶同比增长近40%。2013 年，公司室温胶实现销售2.2 万吨，市场占有率从3.4%提升至3.7%。其中，建筑用胶销售占比84%，工业用胶销售占比16%。受益于全国各地商业地产的迅猛发展和城镇化的持续推进，公司商业地产用幕墙胶、中空产品和民用家庭内装产品均实现稳定增长，建筑用胶类产品较去年同期增长近40%，是公司营收增长的主要来源。工业用胶领域，受益于国家电力脱硫脱硝进程，2013 年电力环保用胶销售同比增长30%以上，此外在汽车、新能源、道路道桥等领域均有新的突破，工业用胶整体增长18%。在室温胶销量增长的同时，2013 年受劳动力成本上升和固定资产折旧增长的影响，公司毛利率下滑至33.1%，同比下滑2.86 个百分点。 硅烷偶联剂微弱盈利，制胶设备业务已剥离。2013 年公司偶联剂收入下滑12%，在多家生产企业亏损或倒闭的情况下，实现微弱盈利。硅宝翔飞二期项目生产的KH550 产品因性能较好，市场竞争优势明显，随着该产品产能的释放，预计将为硅宝翔飞贡献利润。制胶设备收入下滑42%，该业务从2014 年起将从公司现有架构中剥离，与设备骨干人员共同出资成立专门的自动化设备有限公司，专注于设备制造销售，为客户提供设备整体解决方案。 无缝式销售模式助推业绩增长。公司初步建成无缝式销售模式，形成以经销、直销为主，流通领域、网络销售、连锁超市销售全面开花的销售模式，电子商务平台和连锁超市均已实现小批量销售，有望成为新的业绩增长点。2013 年公司期间费用率为15.9%，较2012 年16.33%略有下降。 室温胶市场占有率仍将提升。随着硅宝新材料5 万吨/年有机硅密封胶及配套项目的建设完成，公司室温胶产能将由3 万吨/年逐步扩展到8 万吨/年，按2015 年全国消费总量80 万吨计算，公司产能将占到全国的10%，市场占有率及竞争力得到明显提升。公司2013 年推出超高层建筑用高性能产品，计划2014 年在400 米以上超高层建筑销售方面实现有效突破，未来公司将依托技术优势，拓展毛利率较高的工业用胶应用领域，提高其销售占比，毛利率或将有所上升。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2014~2016 年销售收入分别达到5.63 亿元、7.30 亿元和8.95 亿元，归属母公司的净利润分别为9523 万元、12645 万元和16391 万元，2014-2016 年摊薄的EPS分别达到0.58 元、0.77 元和1.00元，对应2014 年03 月07 日收盘价（12.26 元/股）的动态PE 分别为21 倍、16 倍和12 倍，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格大幅度上升、新建产能投放不达预期。 |
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