应收账款资产总体健康，公司有效控制风险，保护股东利益。中加矿业项目和托克逊新家园这两个项目，说明公司在面对潜在的经营风险时，果断采取策略，有效保护了公司股东的利益。同时，在梳理了公司的在手订单后，我们认为公司的应收账款资产总体健康，投资者短期无需担心：公司大型项目的下游主要是煤炭、钢铁、煤制气、油页岩。其中煤炭、钢铁的业主以央企（鞍钢、神华）为主，煤制气、油页岩符合国家投资和未来发展的方向，且开发企业的现金流较为充裕，资金断裂可能性较低。 未来有望持续受益于混合所有制改革：公司是民爆服务行业实践混合所有制改革的领先企业，13 年与鞍钢矿业共同成立鞍钢爆破（宏大控股51%），以此切入鞍钢爆破服务业务（规模20 亿），我们预计14 年鞍钢爆破项目收入有望贡献8-10 亿，占13 年营收的30%。根据我们在投价报告《领先的优质矿山爆破服务商》的分析，我们认为这种模式未来有望得以复制。2000 亿以上的民爆服务市场空间为公司提供了充裕的成长空间，一旦混合所有制改革的力度和速度提升，我们认为公司的高速发展有望持续。 当前股价具有安全边际：2013 年11 月，公司推出增发预案，拟发行不超过2469 万股，发行价格为24.3元/股，总规模约为6 亿，其中控股股东广业公司和广东省国资委旗下的恒健投资将以现金认购2.5 亿（控股股东拟认购617 万股），公司及其控股子公司员工自筹资金2 亿元参与认购。我们认为，此举凸显大股东及管理团队对公司未来发展的信心。公司目前股价26.8 元/股，具有安全边际。 盈利预测与投资建议：暂不调整盈利预测，预计公司2014-2015 年的归属母公司的净利润分别为：2.58、3.26 亿元，同比分别增长36%、26%，全面摊薄EPS 分别为0.87、1.18、1.49 元，作为资质齐全、业界口碑佳的行业翘楚，公司具有突出的技术优势和灵活的国有民营体制，在手订单充裕，维持“买入”评级。 风险提示：（1）民爆器材和工程服务安全风险；（2）宏观经济及固定资产投资低迷；（3）订单增速及项目进展低于预期；（4）行业整合进展低于预期。 |
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