公司2013 年营业收入2.78 亿元，同比下滑21.5%；归属上市公司股东的净利润0.29 亿元，同比下滑57.5%；EPS 为0.18 元；市场对业绩大幅下滑预期较为充分。公司2013 年净利润同步下滑的主要原因为2012 年新签工程订单的大幅下降，2013 年环保工程业务收入1.15 亿元，同比下滑48.4%；毛利率33.0%，同比下滑近10 个百分点。公司公告2014 年1 季度业绩同比增长-10 到20%。 业务转型初见成效，在手订单保障未来2 年业绩高增长 公司转型固废处理为核心业务的环保平台的战略在2013 年内初见成效。2013 年运营服务业务随着项目达产，营业收入达到5138 万元，同比增长122%；毛利率提升20 个百分点，至45.3%。另一方面，2013 年内公司新签订单8.06亿元，达到2013 年收入的2.9 倍，其中原主业垃圾渗滤液业务仅占比30%。 并购杭能环境，产业链延伸更进一步 公司公告拟以现金加股权模式并购杭能环境100%股权（评估价4.6 亿元，其中股权支付2.94 亿元，发行底价23.16 元），并配套融资1.53 亿元（发行底价20.85 元）。杭能环境主营业务为农业、市政废弃物的沼气发电工程，2014-2016年承诺净利润为3989、5147、5989 万元；对应4.6 亿的作价，2014 年PE 为11.5倍，定价较为合理。我们认为此次并购是公司在原有产业链的进一步延伸，有利于公司固废环保平台的构建；项目盈利能力较强，后续发展空间巨大。 转型初见成效，后续成长性较佳，给予“买入”评级 假设并购项目2014 年并表，我们预计公司2014-16 年EPS 0.74、0.92、1.06元/股，对应2014 年PE 30 倍。考虑到公司向固废环保平台的转型已初见成效，未来在餐厨垃圾、土壤修复、沼气工程等领域发展空间巨大，给予公司2014年35 倍PE，对应目标价25.96 元；给予公司“买入”评级。 风险提示：在手订单执行进度低于预期；应收账款风险 |
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