外延式发展：节能环保与新材料双轮驱动。 1） 并购友智科技，进军节能环保领域。报告期内公司披露了并购友智科技的预案，现在整个项目按照计划稳步推进中。公司在年报中披露，将持续推进友智科技并购重组项目，公司计划在4 月份向证监会提交申报材料，争取尽快完成此项目。 突破烟气流量监测技术瓶颈，政策印证受益明确。我们在前期报告《宝馨科技：装点此关山，明朝更好看20131107》中强调，公司并购的友智科技是专业从事烟气流速流量在线监测系统的高新技术企业。烟气流量监测一直存在技术上的难点，传统的烟气流量监测装臵易堵塞、易磨损，准确性、线性和稳定性均较差，测量效果无法满足环保要求。特别是烟气污染源监测趋严，要求流量监测逐渐由排出口单点监测向管道多点监测发展，而原有排气管的直管段短造成气体流量速率变化块更使得测量难度加大——整个更换排气管道工程浩大，因此测量短直管段废气流量成为必须面对的难题。相比于业内传统的气体流量流速检测方法，友智科技的全截面多点阵列式烟气流量监测装臵则克服了上述流量测量的瓶颈，其装臵灵敏度高、受外界影响小、解决了气流紊乱所带来的测量难题；另外友智科技的全截面多点阵列式烟气流量监测装臵配臵有自清灰装臵，具备防堵性能，大大减少了维护工作量和运行成本。 2） 高铁刹车片业务，远景可期。公司在年报中披露“公司在2012 年11 月与北京福伟昊科技发展有限责任公司签订战略合作框架协议的基础上，于2013 年3 月签订高铁刹车盘片技术委托开发协议，进一步推动了碳/碳-碳化硅（C/C-SiC）复合材料新材料应用，现在项目稳步推进”。碳/碳-碳化硅（C/C-SiC）复合材料新技术具有高比强度、高比刚度、高比高温强度保持率，具有良好的烧蚀性能、摩擦性能、抗热震性能。此复合材料具有良好的可设计性，可应用于飞机刹车盘、高铁刹车盘，汽车刹车盘等领域。我们认为高性能刹车盘在航空领域运用时间久，国内技术已有一定积累，高铁刹车盘是高性能刹车盘的一种，从技术应用角度看可移植性较强。因此与空军工程大学合作，可以充分利用航空刹车盘的技术优势，研发高铁刹车盘具有明显的协同效应。高铁刹车盘是高铁零部件中的重要耗材（每30 小时就需更换），每片进口价格在万元以上，毛利率很高。但高铁刹车盘在2012 年之前处于技术保护期，全部引进国外产品，2013 年后该市场才对国内市场逐步放开，未来进口替代需求将逐步释放。而宝馨科技2013 年3 月即公告参与该项研究投资，踏准了市场节奏，我们看好公司高铁刹车片业务远景对业绩的增量贡献。 投资建议：维持增持评级。按照定向增发收购资产并募集配套资金的时间流程，考虑公司非公开增发项目于2014 年年中完成，按照预案增发后的总股本不超过1.496 亿股。我们预计2014-2015 年每股收益分别为0.6元和0.77 元，对应PE 分别为34 倍和27 倍。我们看好公司以钣金结构件为现金牛，烟气流量监测系统和高铁刹车片业务为未来方向的业务发展新模式，并强烈看好公司并购友智科技的烟气流量监测系统的市场前景，维持增持评级。 风险提示：钣金结构件业务低于预期，并购友智科技事宜未获通过。 |
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