冠食依然是梅林的利润中心，13 年实现收入17.4.亿，同比增长13%，净利润1.1 亿增长21%，占梅林总利润的2/3。其中糖果销售同比增长12%；蜂制品销售同比增长10%；补酒销售同比增长10%；面制品同比增长5%；调味品同比增长9%。大白兔新厂四季度已部分达产，全部达产后产能将翻倍，13 年奶糖产品持续推新品，包括巨牛轧、mini 巨白兔、大白兔"印象上海"礼盒，大白兔百分百牛奶糖。但冠食的利润更多来自费用使用效率提升，13年销售费用比预期少3300 万，财务费用节省2000 万。冠食毛利率27.7%同比降1.5%，净利率6.3%提高0.4%。 主业突出 肉类板块收入占比61% 公司在12 年9 月收购苏食后，13 年主业定位更加清晰，以肉业为主的食品制造收入80 亿，占比78%，而肉业本身收入63 亿占比61%，同比12 年38 亿（苏食四季度并表）增长66%。四大肉业平台中，爱森收入9.2 亿增长43%，净利润2780 万，增长19%，净利润2780 万增长19%，净利率3%下降0.6%。苏食估计合并收入27 亿增长20%，利润5100 万，净利率2%。重庆梅林估计收入16.5 亿，增长6%，亏损收窄但估计仍有约1700万。梅林食品和梅林绵阳收入7.8 亿，贡献利润3500 万。总体看，梅林在上海和江苏的优势明显，爱森和苏食协同效应明显收入和利润均实现两位数增长。重庆梅林经历了半年多产品定位和渠道的调整，年底已有明显好转，预计14 年有望扭亏。 肉制品是梅林未来两年内生性增长的主要弹性，13 年梅林肉制品产能6 万吨左右，14-15 年通过新建和改造将产能最终提高到15万吨左右。苏食将新建2.5 万吨产能计划于15 年达产，14 年预计将较13 年增加5000 吨达到1 万吨。罐头军工路和绵阳工厂将增加4.5 万吨，14 年预计可增加至少1 万吨。而爱森和重庆梅林也在13 年底陆续开发中温和半熟制品的生产销售。 营业外收入减少 财务费用增加 本期营业外收入4200 万，较12 年减少1700 万，主要是12 年收到王天伦案赔偿3000万补偿款所致。另外，由于对苏食进行增资，利息支出增加近2000万，本期发生财务费用8600万增加3600万。 盈利预测：公司14年经营计划为收入120亿，营业成本103亿，毛利率为14.2%，13年毛利率为14.1%。14年将是公司的效率和产品结构提升年，公司将加强考核机制和业务协同，费用率将稳中有降。产品结构随着肉制品产能释放，深加工占比提升带动综合毛利率向上。其他弹性包括重庆梅林的扭亏，定增完成后财务费用的下降，以及王天伦案剩余补偿款的到位。14-15年梅林仍将处在不断整合和改善的阶段，预测14-16年EPS分别为0.28、0.39和0.5元，复合增长率39%，维持目标价11.6元，买入评级。 |
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