2014 年业绩拐点显现，下半年连续两季度收入利润增速逐季提升，拐点明确。2013 年度，公司实现营业收入53.28 亿元，同比增长7.82%，归属上市公司股东净利4.70 亿元，同比增长3.18%，EPS0.62，符合我们预期。四季度收入14.05 亿，增长23.83%，营业利润1.12 亿元，同比增长43.27%，超预期； 受益于产品、渠道等营销创盈能力，传统业务增长稳定：龙头品类容量天花板逐步拓展，跟随品类份额和毛利逐步提升。1、豆浆机四季度增速达18%，实现高基数下滑以来的首次正增长，带动食品加工系列全年实现5.5%的正增长；2、榨汁料理系列、饭煲、压力锅等销售5 亿以上的大单品，收入增速增长都保持在20%左右；3、随着产品营销能力提升，2013 年新品毛利均达到40%以上，全面超远历史水平； 公司从新品和投入两方面重新进入扩张周期。经过3 年整合和内部调整，2013 年重启扩张，推出one cup、煮粥煲、面条机等全新单品，公司规划2014 年将有新豆浆机、馒头机等等更多颠覆性中国特色品类产品上市，one cup 将系列化，料杯和中粮等食品厂商的合作正在积极推进，果汁、茶水等料杯产品正在准备。 网络将成九阳第一大渠道，淡旺季、长尾产品结构、渠道环节利润都在渐变，2014“九阳网络元年”期待更好满足长尾需求的产品构架和营销推广模式创新、线上线下供应链融合协同带来更高效的流通创新。 我们上调2014 年盈利预测约10%：2014-2015 年EPS 为0.79、1.15 元，同比增长27%、30%；考虑传统业务回升和新品巨大市场机会，给予2015 年16-18 倍PE 目标价18.5-20.6 元，维持“买入”评级； 相关重点报告：《品类突破-品牌厚积薄发的成长拐点-20131127》、《厚积三载，期待薄发-20131231》。 |
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