点评：公司全年实现营业收入4.49 亿元，其中血糖仪9710 万元左右，同比增长66%，血糖试条3.52亿元，同比增长26%；国内收入3.75 亿元，同比增长30%，海外收入7360 万元，同比增长53%。由于经销商套装出售的占比较大，公司国内血糖仪2013 年销量增速预计在70%以上，2014 年公司将加强精准投放，提高血糖仪的活跃度。海外收入增长较快主要是因为公司2013 年上半年获得的约835 万美元的TISA 订单，该订单已大部分在年底前确认收入。公司2013 年综合毛利率为67.19%，较2012 年下降了3.13%，这主要是由于血糖仪投放量超预期，高毛利率的血糖试条收入占比从2012 年的82%下降到2013 年的78%。公司2013 年销售费用率为24.55%，较2012 年下降了1.79%，主要是单位销售人员产出的提升。管理费用率为8.84%，较2012 年增加了0.57%，一方面是由于股权激励费用100 多万在12 月开始计提，另一方面是公司在2013 年加大了研发投入，研发人员数量从2012 年的90 人增加至210 人，初步完成了荧光定量尿微量白蛋白、医院临床检测专用型号（黄金电极）血糖仪、尿酸/血糖双功能监测仪及手机血糖仪等创新型即时检测产品的研发工作，因此研发费用占比从2012 年的3.28%提高至4.69%。 未来看点： 参股华广生技，布局高端血糖仪市场，提高渗透率和品牌影响力：华广生技成立于2003 年4 月，主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条，产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP 以及中国SFDA 的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条，目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲，并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。三诺参股华广生技20%的股权，战略意义在于： 获取OTC 渠道独家经销权，凭借渠道优势抢占外资份额：华广生技的产品定位高端，解决了三诺高端产品储备不足以及品牌定位的问题；而三诺在国内OTC 市场精耕细作，渠道优势明显，强强联合有望迅速抢占外资份额；另外从华广生技2012 年的年报中可见，华广在中国市场的销售收入同比增速高达47%，中国市场是华广未来发展的核心区域； 双方有望不断开展业务部门之间的交流，密切合作关系：华广生技将设立大陆子公司作为中国大陆的生产基地，完成大陆子公司的生产所需的原物料供应合同，我们认为双方未来的合作领域有望延伸至生产、技术等等。 参股糖护科技，布局创新血糖仪电商营销渠道：公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014 年2 月获得批件，标准装内含一支血糖仪（长相类似拉卡拉，可直接插入手机耳机孔）、一支采血笔、50 枚针头、50张试纸。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。 医院市场和海外市场开拓：公司已在2013 年四季度完成了医院销售团队的建设，2014 年将积极开拓医院市场；海外市场除了进一步深化与TISA 的合作外，公司也已在印度设立了子公司，未来将通过代加工和自有品牌两种方式进行国际市场开拓。 盈利预测和投资建议：我们看好公司从全国“血糖仪专家”向“糖尿病专家”以及“全球血糖仪领先品牌”的目标迈进。预计公司2014-2016 年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09 亿元，同比增速为30%、28%、22%；归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64 亿元，同比增速为26%、33%、32%；2014-2016 年对应EPS为1.56、2.08、2.73 元。给予医疗器械板块2016 年平均估值40 倍，目标价83.20 元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险 |
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