与SFD 合作有望降低成本和提高生产技术，冻肉储备锁定成本业绩确定性强，渠道继续拓展以及肉制品结构升级带来量价提升，我们估算公司2014/2015年EPS分别为2.2/2.7元，对应PE分别为19/16X，估值低廉，我们维持推荐。 投资要点 事件：近期我们调研了双汇发展，与公司高管就公司战略以及行业展望进行了交流。 14年战略方向是做大低温：2013年低温肉制品增速较低，主要原因传统休闲类中温产品仅增长1%，而在低温中占比为2/3，拖累整体增速，而纯低温肉制品的增速达到23%。与国外相比，我国低温肉制品相对占比仍然较低，未来有较大发展空间。2014年在费用上对低温进行支持，首先选择20个重点低温产品，滞销退货比例从50%提升到70%；其次投放2万台低温柜，未来3-5年计划投放10万台低温柜，为低温产品的销售创造条件。此外，对业务队伍的考核也根据低温产品进行了调整，较2013年将低温销量作为20%的考核比例。 计划与史密斯菲尔德加强合作：首先是上游原料采购，计划形成33亿的关联交易，包括分割肉、分体肉、骨类和副产品，根据猪价来调整。其中主要采购预计是骨类等副产品，国外消费少、价格相对较低，对国内是一个较大的补充。其次是下游的合作，双汇的低温肉制品尤其是纯低温占比小，市场影响力也不够，SFD低温肉制品的生产和开发较为先进，双汇则借鉴其技术，补充低温肉制品产品。双汇和SFD制定不竞争的原则，有望通过合作形成双赢。 2014年新产能投产以及渠道拓展，有望实现快速增长：双汇自2011年之后一直处于恢复期，2013年公司产销量恢复至2010年的水平，2013年公司肉制品同比增长10%，冷鲜肉和屠宰由于网点开发较慢而增速较慢。2013年安徽芜湖等工厂已经投产，2014年屠宰产能将增加350-400万头，肉制品产能将增加20-30万吨。2014年计划建设1.2万家终端，继续增加市场投入、细化销售网点。 继续控制冻肉储备，锁定成本：春节过后生猪价格持续下降，预计2014年猪价仍是先跌后涨的趋势，除了从SFD进口猪肉及副产品之外，公司将继续通过控制冻肉储备来锁定成本。 风险提示：渠道开发速度低于预期、食品安全问题等。 |
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