产品结构上移明显 但毛利率受制于原料成本和人工持续回落。公司13年挂面产品销量增长11%，平均单价上升约10%。产品结构上，也是高毛利率的营养面增长最快，而低端的如意面增长仅18%，结构升级明显。但是由于面粉价格13 年上涨了约10%，加上公司产能扩张快，导致人员增长超过收入增长，导致毛利率不升反降。 13Q4 同比增速最高，但毛利率创出低点。由于春节较早与渠道扩张对消费的拉动，公司13Q4 收入同比增长33%，净利润增长36%均为全年最高值。但是由于增长较快的是低端产品，导致毛利率仅20.9%，是上市以来毛利率最低的记录。 强渠道树品牌重创新，公司有望保持较快增速。公司着力渠道下沉，并逐步树立安全、优质的品牌形象，有望借行业集中度提升的契机快速拓展，收入增速有望保持在20%左右水平。另一方面，公司专注主业重视创新， 加大新型面棍面组等自动化设备的应用研发，中期有望有效节约成本，同时随着收入的增长，对新产能的消化能力也会显着改善，从而保证相对稳定的盈利水平。 维持“增持”评级。结合公司年报情况，我们预期公司渠道拓展将保持较稳定的收入增速，并逐渐稳定与提高盈利水平。预计公司2014-2016 年EPS 为1.23/1.46/1.85 元，分别同比增长17%/19%/27%，目前股价对应PE 分别约为27、23 和18，维持“增持”评级。 风险提示：原料成本持续上升，渠道拓展不达预期。 |
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