上海家化2013 年实现营业收入77.8 亿元，同比增长 4.2%；归属于上市公司股东的净利润为8 亿元，同比增长 28.8%；实现每股收益 1.19 元，超过我们预期1.10 元。 毛利率增长，销售费用率降低，净利率提升，好于预期。由于高毛利新产品的推出，2013 年公司毛利率比去年增加1.23%，为63.08%。此外销售费用各项与去年基本持平，使得销售费用率降低。净利润率提升，为17.9%，好于预期。 发展趋势 未来新战略规划或将提升投入产出比，增长或将超预期。公司计划将资源集中打造核心品牌，有助于提升销售和渠道效率，使得增长超出预期。 强烈看好六神、佰草集和启初三大品牌，产品结构将进一步优化。 佰草集子品牌将助力高增长。佰草集子品牌典萃已经进入专营店渠道，而一花一木有望在今年进入屈臣氏渠道。子品牌的渠道扩张将助力品牌继续高增长。预计佰草集（包括典萃和一花一木）2014 年的销售增速将达到25%。 六神强势品类进一步增强化，沐浴露将继续增长。2013 年六神花露水市场份额超过70%，排名第一，我们预计花露水在14 年将继续稳健增长；沐浴露在市场份额有显着提升。我们认为艾叶系列沐浴露已经受到了市场的认可，六神品牌在2014 年将保持10%增长。 新婴儿护肤品牌启初将享受高增长。随着80 后生育高峰来临和中国二胎政策的放开，将利好启初，预计15 年的增速为100%。 行业健康空间巨大，公司实力未曾被削弱，坚定买入。 盈利预测调整 我们维持 2014 年 EPS 1.55 元， 2015 年盈利预测为 2.10 元。 估值与建议 维持推荐评级，目前股价对应 14 年22 倍 PE，目标价 49 元。 风险 行业增速放缓；消费者购物渠道发生变化。 |
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