美国斯坦福大学曾经做过这样一个实验，把一大帮（约600个）4岁左右的小孩关在一间屋子里，每个小孩面前都摆着一块棉花糖，色泽诱人、香甜可口。组织者宣布她将离开15分钟，如果在这段时间内，接受实验的小孩不把这块棉花糖吃掉，则等组织者回来，将会额外得到一块棉花糖。 从投资的角度看，这是一笔收益率100%的好买卖，即使对于学龄前儿童也有相当的吸引力。然而对于四岁的孩子来说，15分钟又是一段十分漫长的等待和煎熬，特别是当他们眼睁睁地盯着唾手可得的棉花糖，周遭无人看管却又不能下口的时候。 最后只有少数棉花糖小孩撑过了那难捱的15分钟，后续数十年的跟踪采访表明，这些孩子在学校表现更优异，和别人相处更融洽，有更强的压力承受能力。成年后他们获得成功的概率更高。 ——拥有延迟满足自己欲望的能力将帮助你获得未来的成功。 投资理财也是如此：成功的投资者往往是那些个性稳定的人，投资者最大的敌人不是股票市场，而是他自己。即使投资者具有数学、财务、会计方面的高超能力，如果不能掌握自己的情绪，仍难以从投资行动中获益。延迟满足自己欲望的能力——简而言之——就是耐性。 “耐性是天才的必要素质——本杰明·迪斯雷利（Benjamin Disraeli）” 我在童年时就因为没有耐性而得到了一个深刻的教训： 我第一次听说“股票”这个名词是大约八、九岁的时候，那时我的舅舅买了一些电真空（600602）的股票，他说他是用103元的价格买了价值是100元的资产，别说像我这样的小孩，当时就是很多大人也不理解为什么在中国居然存在这样一些“白痴”（如果不是“疯子”的话）。 ……结果，越来越多的“白痴”（或“疯子”）将电真空的股价不断推向新高，而我舅舅在获利颇丰之后套出了其中一小部分现金，请我吃了一顿大闸蟹，大闸蟹的美味让我对股票产生了好感。 ……很多年后，当我在系统学习投资理论时才知道，100元只是那项资产的账面价值，资产之所以称其为资产是因为它能为我们带来未来现金流，如股票的红利等，将这些未来现金流按一定的折现率贴现，则形成这项资产的内在价值，我舅舅当时花了103元的代价换到了内在价值远不止103元的资产。现在谁还能找到质地优良且标价仅为1.03元的股票呢？ 等到兴业房产（600603）准备上市的时候，我便欣然跟着妈妈、舅妈一起加入了购买新股认购证的行列，当时的申购地点在武定路菜场，可是因为菜场内根本容不下如潮的人流，承销商临时决定把申购地点改在万体馆（上海体育馆），对于我这样一个小孩而言，排队等待是一件非常痛苦而无趣的事情，现在又被告知要去另一个地方再排队，那简直是令人难以忍受，更何况我不想错过一部动画片的任何一集，所以我打了退堂鼓，选择回家，我相信那时一定有很多排了一上午队的大人也选择了放弃。……当妈妈和舅妈失望地告诉我，她们拿到了40号和41号，而中奖的号码恰好是42号时，我知道我失去了一次吃大闸蟹的机会。 上证综指从2006年初的1163.88点（2006年1月4日开盘价）涨到2007年12月6日的5035.07点（当日收盘价），翻了4.33倍；深证成份指数从2006年初的2878.53点（2006年1月4日开盘价）涨到2007年12月6日的16539.14点（当日收盘价），翻了5.75倍。在这两年的股市盛宴中，有多少人真正享受了“大闸蟹”的美味，又有多少人因错过“大闸蟹”而懊恼？ 市场上有太多的人每天议论并实践着追涨杀跌、抄底逃顶，每天我们还面对着五彩缤纷的消息题材，其诱惑之大足以让人忘怀童年的“棉花糖”和“大闸蟹”，可是最后我们发现每天抢进抢出并不是聪明的方法（自作聪明地频繁进出甚至不能让投资者达到4.33倍和5.75倍的平均水平）——近乎怠惰地按兵不动却造就了为万众股民所景仰的股神沃伦·巴菲特（WarrenE. Buffett）。 几乎每一个识字的中国股民都认识巴菲特，都想成为巴菲特，甚至于为了去奥马哈朝圣而专门花10余万美金买一股伯克夏·哈萨威公司的股票。可是在惊叹于巴菲特数以百亿计的美金财富时，我们似乎忽略了他一项重要的投资品质——那就是耐性，他的投资旗舰伯克夏·哈萨威在过去25年间的股价上涨幅度达到惊人的19424%，按年均复利计算为23.49%。在连续两年取得100%收益率的股民眼里，区区23.49%的收益率并不算什么，然而25年稳定而持久地获得23.49%的回报即是令人瞠目结舌的19424%，这就是被爱因斯坦誉为数学中最神奇的力量——复利效应——也只有那些真正有耐性的人才能利用如此神奇的力量。“假如你不打算持有一支股票达10年之久，那连持有10分钟的时间都不要。” 但是耐性并非成就巴菲特的唯一要素，没有健全的知识框架供投资决策所用，耐性本身就会成为一种“愚忠”，更有可能成为因投资失误而一再放任自我的托辞。“这事和我们每个人的自尊心有关。没有一个人喜欢自承犯错。如果我们买进股票犯下错误，但卖出时能获得些许利润，就不会觉得当初做得很蠢。相反的，卖出时如发生小损失，我们对整件事会觉得相当不高兴。这种反应十分自然和正常，却可能很危险，会让我们在整个投资过程中放任自我。投资者死抱很不想要的股票，寄希望于有一天能够‘至少打平’，因此而损失的金钱，可能多于其他任何一项理由。除了这部分真实损失，如果考虑发生错误时能够当即立断，认赔卖出，释出资金，转投于合适的股票，并获有利润，则放纵自我的机会成本很高。” 尽管巴菲特本人一再强调“投资者不需要成为火箭专家。投资并非一个智商为160的人就能击败智商为130的人的游戏”；并鄙视一切复杂的投资模式——“如果高等数学是必需的，我就得回去送报纸了，我从来没有发现在投资中高等数学有什么作用……商学院非常重视复杂的模式，却忽略了简单的模式，但是简单的模式往往更有效……想要成功地进行投资，你不需要懂得什么Beta值，有效市场，现代投资组合理论，期权定价或是新兴市场。事实上，大家最好对这些东西一无所知。当然我的这种看法与大多数商学院的主流观点有着根本的不同，这些商学院金融课程主要就是那些东西。我们认为学习投资的学生们只需要接受两门课程的良好教育就足够了。一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场价格。”然而，普通投资者想要获得“准巴菲特式”的投资知识框架仍然十分困难： 1、技术分析的温柔陷阱 技术分析以其简单直观，易于操作而深受广大中国股民乃至投资分析师的追捧。时至今日，依然津津乐道，屡试不疲。然而其致命弱点在于：股价反映的是企业的未来而非股价本身的过去。巴菲特将那些试图通过技术手段精确预测买点与卖点的行为比作徒手去接不断从空中掉下的飞刀，从概率的角度而言，偶尔我们可以接到一两把，但从长期看，接刀者必死。而称雄华尔街的投资基金经理彼得·林奇则干脆把技术分析师比作算命仙：“有数以千计的专家研究超买指数，形态，看跌看涨比，联储的货币供应政策，天上星座的运动以及橡树上的苔藓，但是他们却不能持续地进行市场预测，他们的预测能力比古代通过挤压鸟的砂囊来为罗马君主预测什么时候匈奴人突袭的占卜者也好不到哪里。” 2、题材消息的重重包围 网络社会，信息爆炸——各种有关上市公司的传闻，其人物之扑朔迷离，情节之起伏跌宕堪比好莱坞大片，再经过“独家内幕”或“绝密内参”的外衣包装，令无数投资者心潮澎湃、血脉贲张、急不可耐、跃跃欲试。然而常被看作是消息来源的彼得·林奇本人却说：“我还没找到任何一个可靠的消息来源能够告诉我股市到底能上涨多少，或者仅仅告诉我股市是涨还是跌。”另一位被誉为二十世纪最伟大投机家的“德国股神”安德烈·科斯托拉尼在回顾其投机生涯时发现：“在我70年的交易所生涯中，我按内部消息行事受益了两次，做了按内部消息应做的正相反的事也受益了两次。而不知多少次我由于内部消息损失惨重。” 3、阅读——学习巴菲特的最大障碍 “我的工作是阅读。” 在巴菲特看来，“学习投资很简单，只要愿意读书就行了”，然而巴菲特涉猎非常广泛：“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有……我阅读我关注的公司年报，同时也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读资料……我阅读了许多资料。我在图书馆待到最晚时间才离开。我从Bests（A.M.BestCompany——一家保险评级服务机构）开始阅读了许多保险公司的资料，还阅读了一些相关的书籍和公司年度报告。我一有机会就与保险业专家以及保险公司经理们进行沟通”；和他一样，“你可以选择一些尽管你对其财务状况并非十分了解，但你对其产品十分熟悉的公司。然后找到这家公司的大量年报，以及最近5到10年间所有关于这家公司的文章，深入钻研，让你自己沉浸于其中。当你读完这些材料之后，问问自己：我还有什么地方不知道却必须知道的东西？很多年前，我经常四处奔走，对这家公司的竞争对手，雇员等相关方面进行访谈……我一直不停打听询问有关情况。这是一个调查的过程，就像新闻记者采访那样。最后你想写一个故事，一些故事容易写出来，但一些公司的故事很难写出来，我们在投资中寻找的是那些故事容易写出来的公司。” 巴菲特保持着平均每天阅读16本公司年报的习惯，此外还大量阅读各类财经书籍和杂志，与其说他是“股神”，毋宁说他是“书痴”。按每份公司年报平均50页计，16本年报厚达800页，以每分钟看一页的速度，也需要13小时又20分钟。以此观测，巴菲特已经达到了“一目十行”和“过目不忘”的境界。 既然成为“巴菲特式”的投资者是如此困难，普通投资者是否就只能俯首称臣了呢？其实只要投资者有足够的勇气和决心承认自己在投资方面的“无知”，市面上还是有很多用以保护“无知投资者”的基金——比如：指数型基金。只要有耐性，长期被动地投资指数型基金，可以毫无风险地赚取市场的平均回报（由于指数型基金管理费用相对低廉——一般为0.5%，故交易成本可以忽略不计），从统计资料看，无论古今中外，每年能够打败市场指数或与之持平的投资者数量只占总体的25%,而连续两年甚至多年跑赢市场的投资者更是微乎其微，只要坚决持有、抱牢不放，耐性的投资者就能获得只有少数人享有的可观回报。 而在指数型基金中，无论从业绩表现还是风险指标看，友邦华泰基金管理有限公司旗下的红利ETF（510880）无疑是上上之选。仅以以往业绩论，从2007年1月18日2.027元开盘至2007年12月6日4.325元收盘，累计涨幅113.37%；同期上证综指的涨幅为82.37%（2760.94~5035.07），在不到一年的时间内红利ETF的收益率领先大盘31个百分点。 以投资策略而言，选取股息收益率较高的50种股票作为样本，本身就是价值投资的体现。以美国的经验看，道指之犬策略（即选取道琼斯工业平均指数30个样本公司中上一年股息收益率最高的前十家公司进行投资）在过去十余年来，平均每年跑赢道琼斯工业平均指数2个百分点。 当我们尚未修得“巴菲特神功”之前，我们可以以无限的耐性长期享受市场平均回报水平，尽管没有巴菲特那么风光，但至少我们没有风险（——因选股择时而产生的非系统性风险），何必着急吃下那第一块棉花糖呢？ 注：此文为2007年12月7日撰写，文中所涉基金不能构成任何投资建议，作者福贾也不持有该基金任何份额，读者因本文而作出的任何投资决策而导致的任何损失，均与作者无关，作者不承担任何与之相关的风险及法律后果。 |
Powered by Discuz! X5.0
© 2001-2026 Discuz! Team.
