阳光股份2013 年实现营业收入6.9 亿元，同比上升26.4%；净利润1.91 亿元，合每股盈利0.26 元，同比下滑28.0%，好于预期34%。公司宣布每股派现0.03 元（含税）。 结算增长，租赁稳定：13 年公司实现营业收入6.9 亿元，同比增长26.4%；其中，房地产结算收入2.43 亿元，同比上升27.0%，主要是阳光上东项目贡献收入2.37 亿元；商业物业租赁收入2.64亿元，同比小幅上升5.4%，包括商业租赁收入2.13 亿元和写字楼出租收入5098 万元；税后综合毛利率73.8%，较上年同期上升17.8个百分点，处于行业较高水平。 费用率仍然较高：公司全年三项费用率47.1%，其中，销售费用同比大幅增长46.6%至1.2 亿元，管理费用同比增长27.5%至2.0亿元。 业绩超预期主要因阳光上东尾盘结算较多及坏账准备转回：公司当期投资收益3455 万元，主要来自于处臵电控阳光投资收益6607万元的贡献。同时其他应收款（主要是四川博海建设款项）的坏账准备当期转回1440 万元。 财务风险可控：公司净负债率53.3%，较期初上升33.2 个百分点；在手现金9.1 亿元，较期初上升136%。长期借款加权平均利率为6.75%，较12 年的7.88%下降1.1 个百分点。 发展趋势 公司2014 年将进行投资物业公允价值计量的会计政策处理，而公司开发项目主要是北京阳光上东尾盘，成都阳光新业中心（2013年9 月开售），天津杨柳青，天津辛庄合计建面107 万平米（权益建面70 万平米），目前预售帐款7 亿元（主要来自于阳光上东尾盘及成都阳光新业中心），将有效支持未来两年业绩稳定增长。 盈利预测调整 我们根据最新的结算进度，上调公司2014 年盈利预测54.6%至每股0.31 元（不考虑公允价值变动），引入2015 年盈利预测为每股0.34 元。 估值与建议 公司股价对应2014 年市盈率为13.8 倍，对净资产值有9%的折价。公司估值并不便宜，维持“中性”评级。风险：宏观经济下行风险。 |
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