新疆价格继续回落，盈利改善源于煤价下跌。新增产能持续投放下，13年新疆水泥价格低位下行，全年销售均价同比下降约100 元/吨。综合来看（水泥熟料），公司13 年吨收入下降13 元，而煤价的大幅下跌导致吨成本下降17 元；二者均衡之下，13 年吨毛利增加4.4 元。混凝土方面，单方收入下降9 元，单方成本下降5 元，单方毛利下降3.7 元。 华东需求旺盛，江苏公司改善显着。华东地区13 年需求相对旺盛，水泥价格下半年也开始呈现持续向上趋势。子公司江苏天山水泥集团、江苏宜兴水泥实现净利润1.11 亿元，0.52 亿元，同比增速分别为140%和276%。而新疆地区受制于需求的低迷均出现下滑，子公司阿克苏天山多浪水泥、屯河水泥净利润分别下降76%、63%。整体来看，新疆地区营业利润下降4%，而江苏地区增加100%。 疆内供需触底，反转需待在建产能进一步消化；华东高位维稳。截至2013年末，新疆熟料产能达6851 万吨，当年新增熟料产能914 万吨，产能冲击约15%。目前在建仍有1742 万吨，拟建1300 万吨，考虑到目前疆内水泥盈利能力较差，建设进度或继续放缓，但新增压力仍不容忽视。需求面上，受资金面影响，2013 年疆内水泥产量增速约为20%，较12 年28%出现明显下滑，受整体经济转型制约，我们预计2014 年疆内需求增速仍在20%左右。据此判断，14 年疆内供需总体平衡，全面反转仍需等待。 我们判断明年或是疆内反转时点，预计14、15 年EPS 分别为0.41 和0.72元，对应PE 为13 和8 倍，目前PB 仅0.7 倍，估值处于底部，关注供给投放，配置时点或临近。 |
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