支撑评级的要点 2013 年，公司实现营业收入281.6 亿元，同比增长26.35%；净利润44.1亿元，同比增长14.6%；加权平均净资产收益率为20.16%，较去年略降1.2 个百分点；合每股收益0.606 元，毛利率为34.8%，净利率为15.7%，分别较去年同期提高了2.2 和1.6 个百分点。 2013 年公司文化旅游业务全口径接待游客2,923 万人次，同比增长12%。2014 年，北京欢乐谷三期大馆项目和上海欢乐谷欢乐海洋项目计划暑期开放，为旅游业务加力。 房地产业务签约销售金额约为230 亿元，同比增长15%，高于我们年初预测的210 亿元水平，综合去化率为51%左右。 2014 年计划可售面积低于13 年实际可售量，影响14 年销售业绩，公司计划通过增加短平快项目来做大销售规模。 公司 14 年获取项目面积117 万平米，目前看来第二轮扩张进展不快，仅宁波获地，公司负债率已经明显改善，14 年资产证券化等金融创新业务也将推进，有加大拓展力度的潜力。 评级面临的主要风险 房地产市场今年的系统性风险。 估值 华侨城以文化旅游为发展基石，2014 年也意图融入互联网思维，在多元合作、并购扩张、金融创新、以及资产全球配置等方面创新发展。2013 年，公司销售周转速度较以往有一定改善，但扩张进度不及预期。2014 年市场降温和可售量下降不利于公司销售增长，我们下调公司14和15 年盈利预期7%至0.75 和0.92 元，将公司目标价由7.45 元下调至6.09 元，相当于35%的NAV 折价和8.1 倍 2014 年市盈率，维持买入评级。 |
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