收储谈判仍在进行，价格有望得到支撑。年初以来下游需求依然疲弱，海内外终端需求仍无明显好转。但近期受国家即将收储及北方部分分离厂或将停产的消息影响，稀土价格小幅反弹（氧化镨钕+9% YTD），五矿也于2 月底上调稀土氧化物价格。目前谈判仍在进行中，短期支撑价格，但中期我们依然持谨慎态度。 角色转换已然确认，未来利润将受挤压。包钢集团年初正式发布公告未来将把上游资源整合入包钢股份，而包钢稀土将主要负责稀土冶炼及分离业务。预计从2015 年开始公司将从包钢股份采购稀土矿浆，而采购价格也将更贴近市场化定价，矿石成本预计将增加35%以上（约60 元/吨），削弱公司盈利能力。 盈利预测调整 维持2014 年盈利预测，下调2015 年盈利预测14%至0.32 元。预计2014/15 稀土价格（氧化镨钕）0%/-2% YoY，单位成本+5%/+9%YoY（2015 年成本包括尾矿涨价），产量0%/0% YoY。考虑到公司未来的角色转换，下调目标P/E 13%至40x，相应下调目标价13%至18.7 元，较当前股价尚有8%的下行空间。 估值与建议 维持“中性”评级，国家收储提供短期支撑。年初至今公司股价已累计下跌9%，部分反映了转型对盈利的负面影响。目前对应2014/2015E 年P/E 为43/63 倍。若新一轮的国家收储取得进展将为股价提供短期催化剂，但中期维持谨慎，还需要永磁需求增长的拉动。短期股价以振荡为主，维持“中性”评级。 风险：稀土价格超预期下跌，收储进程缓慢。 |
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