公司公布2013 年年报，公司业绩继续引领整个行业，ROE 水平也维持在历史高点，而分红比例又大幅超出预期，高达30%；公司“B 转H”申请获证监会核准，未来成功转股概率将加大；公司2014 年1-2 月销售业绩在同行业中表现靓丽。公司捷报不断，值得我们期待。 销售金额再创行业新高：2013 年公司实现销售面积1490 万平方米，销售金额1709 亿元，同比分别增长15%和21%，年度销售金额再度刷新行业记录。从营收方面来看，公司实现营业收入1354 亿元，净利润151亿元，同比分别增长31%和21%，EPS 为1.37 元，同比增长20%。我们预计公司2014 年将有超过3000 亿元的可售资源，销售收入预计将超过2000 亿元。 毛利率下降，但ROE 仍维持历史高点：2013 年公司销售毛利率伴随着行业大环境由2012 年的36.6%下降至31.5%，但与此同时，公司更加重视的ROE 水平仍保持在2012 年所达到的历史高位19.66%，主要源自于公司管理能力的持续增强，三项费用的下降，以及公司“小股操盘＂模式的深入探索。随着2014 年结算均价的上升，管理能力的继续强化，我们预计公司毛利率将会有所回升，ROE 也将随之继续提升。 高分红彰显投资价值：2013 年公司预计分配现金股利45 亿元，占公司合并净利润由2012 年的16%提升至30%，远高于内地上市的房企。公司计划每10 股派现金4.1 元（含税），股息同比增长128%，按2014 年3 月7 日股价和5%-10%的税率计算，扣税后股息率可达5.1%-5.4%，并且公司计划在此基础上稳步继续提升分红比率。公司＂B 转H＂的申请已在2014 年3 月3 日获得正式获得证监会核准，公司公布的现金选择权对价显示了公司对自身价值的认可以及股价被低估的不认同，对公司股价有提振作用，根据中集集团和丽珠集团成功“B 转H”的经验来看，我们认为未来选择现金对价的股东将会较少，则公司成功“B 转H”的概率较大。而大幅提高股息率将有利于公司未来“B 转H”成功后获得港股投资者的认同，提高公司在国际市场上的曝光度，为公司未来在海外市场的发债融资以及在香港融资奠定了良好的基础，并且高分红将会增加对长期投资者的吸引力度。 盈利预测与投资建议：预计公司2014、2015 年净利润将达到189 亿元和230 亿元，YOY 增长30.3%和32%，EPS1.72 元和2.09 元，A 股对应PE 为4.4 倍和3.6 倍，PB1.09 倍，B 股对应PE 为6 倍和4.9 倍，PB1.46倍，估值处于较低位置，给予A 股的买入建议，B 股持有的投资建议。 |
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