高管分管工作重新布局，治理结构逐步理顺：此前由于分管销售工作的副总裁刘伟先生辞去其在公司职务，在此背景下公司对其高管分管工作进行局部调整：渠道出身的董事、副总裁关锡源先生分管销售工作，且不再分管财务工作，同时新任副董事长潘叶江先生分管财务工作，且原分管工作不变；我们认为随着公司高管分管工作的重新布局，公司内部管控有效性得到明显提升，从而使得此前市场担忧的治理结构问题得到实质性解决。 激励力度有所加大，增强高管经营积极性：与此前激励预案相比，本次预案激励力度有所加大，新增当公司14 年经营指标达成考核基数95%（含）-100%（不含）时，高管可额外领取归属净利润的2.5%作为奖金包进行奖励；考虑到公司并未实施股权激励等相应激励措施，目前公司高管收入来源主要来自于薪金收入及奖金，而随着公司激励力度加大，高管经营积极性也将得到增强；且从长期看，不排除公司会适时推出股权激励的可能。 基本面改善预期强烈，维持“推荐”评级：由于历史股权结构带来的治理问题，公司在过去几年经营层面出现较大波折，目前正处基本面底部，向上改善预期强烈；同时随着治理结构理顺及董事会制约效应显现，压制估值因素也得以消除；我们预计公司14、15 年EPS 分别为1.08、1.46 元，对应目前股价PE 仅为11.46、8.48 倍，低于同行业平均水平，考虑到公司经营确已发生实质性改善，我们认为公司对应14 年业绩合理估值在15倍左右，目前股价较目标股价仍有30%上行空间，维持“推荐”评级。 |
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