预计14-15年摊薄EPS分别为2.10元、2.30元，目前股价对应PE分别为11X、 10X。公司是西部商业龙头，稳占核心商圈，区县充分下沉，整合持续推进， 毛利率持续提升，有望受益国企改革，维持“推荐”评级。业绩符合预期：公司发布年报，2013年实现营业收入302.46亿元，同 比增长7.48%;归属于上市公司股东的净利润7.84亿元，同比增长 13.25%;摊薄EPS1.93元；业绩符合预期。 投资要点 收入增速放缓：公司2013年营业收入同比增长7.48%，收入增长得益 于公司深入资源整合，深化结构调整，加强重点品牌的管理，适时推出 促销活动，同时加快经营网点的开发建设，2013年新增营业网点20个， 其中百货4个、超市14个、电器2个，新增营业面积18.8万m2，新 增区外网点面积2.82万平方米。分地区来看，重庆地区收入268.67亿 元，同比增长5.46%;四川地区收入20.38亿元，同比增长24.47%;贵 州地区收入2.62亿元，同比下滑2.53%;湖北地区收入1.32亿元，同 比增长9428.96%。 业态销售分化：分业态来看，百货业务收入146.98亿元，同比增长 10.29%，黄金珠宝类自金价下跌以来持续热销，公司主要门店对钟表品 牌提档升级，黄金珠宝类和钟表两个品类增幅较为明显，分别增长 20.74%、25.67%;超市业务收入98.49亿元，同比增长5.64%，全年生 鲜品类同比增长0.91%，销售占比提升0.59个百分点；电器业务收入 56.41亿元，同比增长0.33%，白电品类同比增长35.41%，空调、冰洗 增长较为显着，分别增长34.53%，30.18%，除白电外，黑电、厨电、 小家电、数码四大品类出现轻微程度下滑。 毛利率持续提升：重百的毛利率在行业中处于较低水平，主要是重庆地 区零售业竞争激烈打折促销力度较大，同时重百低毛利率的超市业务和 家电业务占比达到一半，拉低了整体的毛利率。老重百和新世纪2011 年开始整合，毛利率稳步上升，2013年毛利率16.46%，同比提升1.49 个百分点，整合效果明显。随着事业部整合的完成，规模效应、供应链 整合和激励机制完善将带来毛利水平的持续提升。 人工租金压力凸显：公司2013年期间费用率12.68%，上升1.30个百分 点，其中销售费用率10.26%，上升1.00个百分点，管理费用率2.48%， 上升0.24个百分点。销售+管理费用率上升主要是工资水平、物价水平 上涨，2013年销售费用中职工薪酬和租金两大费用分别增长21%和37.6%，人工和租金压力凸显。 整合稳步推进：公司完成了电器事业部与超市事业部信息系统的整合切 换，初步构建起公司统一会员卡与提货卡的系统应用平台，统一了薪酬 体系，制定了“内控手册”和“评价手册”，统一了工作流程。公司收 购庆荣物流100%股权，使公司自有仓容增加8.5万平方米，在一定时 期内较大程度地解决了公司自有物流不足的战略性问题，锁定了仓储成 本。根据战略规划，公司将加大推进购物中心建设力度，加强统一招商、 扩大自营比例、建立品牌库、强化生鲜运营、减少供应链层级，为公司 主营业务发展提供支撑。 风险提示：宏观经济下行；新店不达预期。 |
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