期间费用基本保持稳定。在净利润快速增长的同时公司期间费用率保持了基本稳定，2013年公司销售费用7537万元，销售费用率2.27%，去年同期为2.42%，稳中有降，销售费用率的下降主要是由于产品需求旺盛所致，管理费用2.18亿元，管理费用率6.56%，去年同期为5.74%，增长较为明显，管理费用的增长主要原因是新项目的建设，员工人数增加以及薪酬水平提高造成的。公司在手现金充足，财务费用与去年同期相比变化不大。由于今年卫星在建工程即将投产，同时增加了新产品SAP及丙烯的销售，我们预计销售费用及管理费用将稳步增长，期间费用率也将保持缓慢上升。 以SAP为下游发展核心，成长空间广阔。卫星自主研发的3万吨SAP生产线已经于13年12月底实现了规模化稳定生产，SAP的品质稳定性得到有效解决，目前新反应工艺专利已经由国家知识产权局授权。此外卫星以SAP为下游发展核心的策略得到有效推进，目前SAP的市场销售工作已经开始，与欧美日发达国家相比，当前国内婴儿纸尿布及成人失禁品等卫生用品使用量仍处于低位，单独二胎政策的放开将有力推动对婴儿纸尿布的需求，而老龄化社会的到来有望带动养老相关产业的爆发式增长。卫星SAP项目从立项起即定位高端，下游客户的测试反馈结果都比较好，也已经获得了部分订单。公司以SAP为下游发展核心，有望实现SAP的进口替代，成长空间广阔，同时公司还预留了SAP新生产线的建设场地，想象空间巨大。 C3产业链一体化可有效降低成本，PDH、丙烯酸及酯生产线建设按期推进，2014年业绩将爆发式增长。丙烷脱氢生产线核心设备由于供货厂商的拖延导致施工建设进度略有延迟，目前进口设备正在抓紧施工。卫星作为国内PDH项目首批投产的企业，具备较强的盈利能力。丙烷脱氢是公司打造C3产业链的关键一环，可以有效解决原材料丙烯的供给问题，显着降低丙烯酸及酯的生产成本。此外公司位于平湖的32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯的第一期生产线已经于近期竣工，已经顺利投料试运行。今年上半年公司将能够建成C3一体化生产线，打通“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP”产业链，这是公司今后业绩腾飞的最大推动力。 维持“推荐”评级。我们预计受益于SAP生产线的投产及平湖石化丙烯酸及酯生产线产能的释放，卫星今年业绩将大幅提升。市场上目前对于今年丙烯酸及酯价格的走势比较悲观，但我们认为短期来看丙烯酸及酯的供给关系并未改变，一二季度是传统市场淡季，价格略低。而今年下半年丙烯酸及酯价格的变化仍需观察新增产能的投放进度，扬巴及台塑均存在延期的可能。因此我们对于下半年消费旺季丙烯酸及酯的价格保持乐观，我们预计公司2014-2016每股收益分别为2.09、2.53、2.70元，维持“推荐”评级。 风险因素：（1）SAP销售低于预期；（2）PDH生产线的建设延期；（3）丙烯酸及酯价格大幅下降导致公司盈利能力下降。 |
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