2013 年宜昌人福实现营业收入同比增长21.71%达到17.05 亿元，净利润同比增长23.56%达到4.73 亿元，净利润继续保持在20%以上。宜昌人福生产的麻醉镇痛药是公司最大的利润来源，主要产品芬太尼、瑞芬太尼和舒芬太尼市场占有率分别为32.54%、100%、71%。过去两年间，盐酸二氢吗啡酮和盐酸纳布啡相继获批上市，两者均为公司独家首仿成功的三类新药。其中，盐酸二氢吗啡酮主要用于定位在癌症镇痛，盐酸纳布啡主要定位在妇科镇痛。此外，公司在研新品1 类新药磷丙泊酚、2 类新药异氟烷和3.1 新药阿芬太尼预计也将在两三年间获批上市。新产品相继获批大幅优化了宜昌人福产品线，有益于保持业绩增长的持续性，对药品降价的防御能力也将增强。我们预计芬太尼系列增速将在30%左右，二氢吗啡酮、纳布啡将逐渐贡献收入，每年有1-2 个新品获批上市，宜昌人福净利润增速将继续保持在20%以上。 诊断试剂、血液制品、维药多元增长 巴瑞医疗主要代理罗氏产品，13 年实现净利润1.50 亿元，同比增长16%，大幅超过原股东承诺的1.12 亿元。巴瑞医疗进入人福后业绩持续稳定增长，整合顺利，已成为除宜昌人福外公司最重要的盈利来源。2013 年中原瑞德新批赤壁浆站，现拥有3 个浆站和6 个品种的产品。通过增加采浆量和投产量以及提高产品收率中原瑞德营收和净利润连续两年保持高速增长，13 年营业收入和净利润分别同比增长39.97%和42.35%。12 年新疆维药主要产品进入当地基药目录后开始放量， 13 年新疆维药营业收入和净利润分别同比增长32.32%和31.95%。 国际化取得突破 控股子公司美国普克全年实销售收入678 万美元，并于年底与Wal-Mart、CVS 两家美国大型连锁零售药店签订OTC 产品订单。美国普克的品牌处方药EpiCream 销量大增，营业额同比增长215%达到640 万美元。国际化是公司的重大战略方向，美国普克经营上的突破有助于减轻其亏损程度。 盈利预测与投资建议 我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.99 元、1.37 元、1.67 元，对应当前价格的市盈率分别为26 倍、19 倍、15 倍。公司在镇痛麻醉领域市场地位稳固，诊断试剂、血液制品、维药逐渐成为重要的利润贡献点，国际业务也有望减少亏损，当前估值水平较低，给予“推荐”评级。 风险提示 新品销售不达预期； 麻醉药降价； 国际业务亏损扩大 |
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