业绩持续高增长。(1)毛利率35.4。/。，下滑1个百分点，结算均价5831 元/平(-5% ),与12年降价项目进入结算周期有关。13年销售均价6178 元/平（+7% ),受此推动14年毛利率有望保持稳定。(2 )三费占比5.8% , 下降0.6个百分点。(3 )少数股东损益2.1亿元(12年仅0.26亿元），为 合作项目成都布鲁明顿广场、长沙财智广场集中结算所致,由于公司绝大 多数项目为100%权益，因此14年少数股东损益将回归至正常水平。 销售大幅增长五成，高基数下14年增速可能放缓。签约销售270亿元(+50% );新开工613万方(+129% ), 14年计划新研工597万方,较 13年实际新开工量略降，但高于13年计划新开工量。预计14年可售货 值约550亿元（存量130亿元+新推420亿元），以65%的去化测算（略 低于13年,考虑到资金环境趋紧）预计14年有望销售360亿元(+33% X 拓展积极，布局升级。13年新増权益建面575万方/土地款113亿元，楼 面均价1959元/平（+51% ), 土地成本上升主要由于公司布局向廊坊、沈 阳、南京、成都等经济更发达、集聚效应更强的城市倾斜。13年末储备面 积2147万平，其中约260万平位于廊坊，占比12% “京津冀一体化"将 显着带动廊坊土地价圆是升，而且公司总部位于廊坊，在廊坊及周边拿地 优势突出，有望借助"京津冀一体化"的大潮加速成长。 坚持高杠杆运作，资金"紧平衡"。账面现金46亿元，现金-短债缺口扩 大至56亿元；?净负债率118% ,较年初上升36个百分点。 预计 13-15 年 EPS2.08/2.68/3.48 元，PE5/4/3 倍，RNAV14.70 元。 公司能力突出，布局升级，深耕二三线优势城市，市场风险相对较小；收益京津冀一体化，未来成长有望再加速维持“增持'评级。 风险提示：高杠杆的财务风险；二三线结构分化加剧，新进入城市选择难度相对较大；资源过于集中于沈阳的区域风险；京 津冀一体化进程不达预期的风险。 |
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