与聚飞战略合作，稳步提升市场占有率。三安光电为我国LED 芯片龙头，MOCVD 产能位居全国第一，目前164 台主要设备已经开满。近几年公司通过内生性增长及外延式扩张方式实现快速发展，国内LED芯片市场占有率持续提升，从2008 年的10%提升至2012 年的23.3%，2013 年市场占有率将继续提升。我们测算公司2013 年芯片业务实现收入23.9 亿元，同比增长22.1%。此次与聚飞光电实施战略合作，协议期第1 年约2 亿元LED 芯片，按照2013 年测算，占公司芯片业务的8.4%。我们认为，此次战略合作的逐步落实将进一步提升公司市场占有率，巩固公司LED 芯片龙头地位。 未来看点：我们认为公司看点主要在于LED 芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。 其一：LED 芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产。预计2013~2015 年，公司LED 芯片业务实现30%以上持续增长。 其二：海外业务发展步伐加快，销售规模高速增长。2013 年1~9 月份，公司海外业务约1.2~1.3 亿元，其销售占公司业务比例从2011 年的1%提升至4.75%，预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。 其三：外延式扩张扩大规模。LED 产业整合速度明显加快，通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势，公司有望顺应产业整合趋势，依托核心优势实现外延式扩张。 盈利预测与估值：我们假设此次与聚飞光电战略合作将稳步推进，预计公司2013-2015 年的营业收入分别为39.3 亿元、54.7 亿元和76.8 亿元，同比增长16.9%、39.1%和40.5%；归属母公司净利润分别为9.89亿元、13.9 亿元和18 亿元，同比增长22.1%、40.2%和30%；对应EPS 分别为0.69 元、0.87 元和1.13元。我们认为公司合理的估值区间为31.3-33.2 元。我们看好公司长期的投资价值，维持公司“买入”的投资评级。 股价催化剂：半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。 风险提示：LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。 |
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