13 年实现营业收入、净利润、经营现金流量净额分别为72.9 亿、9.0 亿、13.9 亿，同增3.3%、18.6%、34.6%、18.4%，EPS1.35 元。童装收入25.4 亿元，同增19.9%，店铺净增163 家；休闲服饰收入46.8 亿元，同降4.0%，净减店铺391 家。分配方案为每10 股派发现金红利10 元（含税）。公司6 亿限售股（占股份总数89.6%）于3 月12 日解禁。 经营分析 公司最先受到消费疲软的冲击，自身战略调整带来业绩改善：1）受消费疲软及市场竞争加剧影响，公司12 年起收入、净利增速均现负增长。伴随着周平凡的回归，率先开始清理库存、整顿渠道、精简人员等一系列内部经营调整；2）13 年起业绩逐渐改善，收入及净利增速在低基数条件下大幅回正，2 季度起费用控制初见成效，单季净利增长70%、19%、22%明显超出收入增速11%、5%及-3%。 净利增速高于收入主要系费用控制及毛利率提升：1）13 年公司大力精简店铺，库存商品同降15.02%（上年同期同降1.06%）；2）得益于产品结构调整，毛利率整体上升1.54 个百分点，其中收入占比2/3 的“森马”品牌毛利率略升至33.60%，而童装品牌“巴拉巴拉”期内得益于渠道增长及产品系列丰富化，在收入同增近20%的基础上，毛利率提升愈2 个百分点至39.31%；3）全年伴随公司经营策略收缩，费用投入大幅降低。销售费用率较上年同期减少约2.5 个百分点至12.63%，金额同降13.27%；而管理费用因公司加大直营店投入，整体金额增长15%，费用率基本持平。 财务指标反映公司加强对加盟体系控制：1）报告期内公司加快加盟商回款，优化采购资金的支付，造成应收下降而预收上升。应收账款增速持续下降，全年录得-6%，远低于收入增速。预收账款增速在上年71%高基数下再增至86%；2）应付账款及票据延续上升趋势，同增11%。存货及应收的大幅减少带动经营现金流继续提升，同增35%，盈利质量向好。 盈利调整及投资建议 公司是品牌企业中最早开始调整的，没有逆势扩张之类的错误举措，产品成为公司关注重点，业绩逐渐回升。预计公司2014-16 年实现净利润分别为10.8、12.4、14.1 亿元，同增19.3%、14.9%、14.21%，对应EPS 分别1.61、1.85、2.11 元,维持增持评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
