口蹄疫市场苗销售再超预期，市场苗高速增长驱动主业业绩实现50%以上的快速增长。2013 年公司疫苗收入6.30 亿元，同比增长45.3%，占公司总营收94%，2012 年剥离房地产业务后，公司彻底转型成为专业的兽用疫苗生产商。2013 年公司疫苗业务毛利率72%，同比提升6.96ppt，疫苗业务毛利贡献占比达到96.3%。由于市场苗占比大幅提升，公司毛利率得到显着提高，这也是业绩同比快速增长的主要原因。2013 年公司疫苗业务中，口蹄疫政府招标苗收入3.56 亿元，同比增长约20%，口蹄疫市场苗2.6亿元，同比增长约117%，扬州优邦的猪瘟、蓝耳等收入为1400 万元左右。 口蹄疫疫苗依然是兽用疫苗领域景气度最高的子行业。根据我们对5 家口蹄疫生产企业的调研来看，由于口蹄疫政府招标苗产品标准提升，以及市场苗需求快速放量，目前行业的抗原产能处于严重供不应求状况，2015 年农业部要求口蹄疫抗原全部实现悬浮培养，目前各大企业纷纷加大技术改造力度，但由于产能改造及放量生产仍需时日，导致当前行业抗原产能供不应求。 2013 年年底金宇集团第二次技术改造完成，抗原产能提升50%，但一季度市场苗依然处于满产状态，我们预计公司2014 年市场苗将继续维持高速增长态势，上调今明两年市场苗销售量预测。2013 年底4个5000L 培养罐技术改造完成后，公司抗原总产能将达到18 亿ug，产能增长50%，即便如此，一季度公司订单依然供不应求，我们将公司2014 年和2015 年市场苗销售量分别由此前的5600 万头份和7000万头份上调至7000 万头份和9100 万头份。 公司产品多元化进程正在稳步推进，除以前披露的与法国诗华合作的牛羊布病疫苗，公司2013 年还对外购买了武汉中博的猪圆环疫苗生产使用权，此外还有猪瘟、伪狂犬、蓝耳病以及BCD+IBR 二联苗在研，这些产品将为公司2015 年的增长提供强劲动力。目前扬州优邦的四条畜禽疫苗生产线已通过验收达到生产状态，我们预计扬州优邦的猪圆环和禽用疫苗用在2014 年实现放量增长，我们保守预计扬州优邦厂2014 年收入可达5000 万元左右，实现净利润1000 万元。此外，公司布病疫苗车间改造也有望于2014 年下半年完成，同时产品推向市场，2014 年公司产品线将形成“1+X”的格局，并且经过前期培育后，2015 年布病疫苗及圆环疫苗都有望成为上亿元的大产品，为公司后续业绩增长提供强劲动力。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.99/1.29/1.68 元，将2014 和2015 年盈利预测分别上调0.09 元，主要原因在于我们将上述两年的口蹄疫市场苗销售分别上调了1400 万头份和2100 万头份，而且将毛利率由此前的66%上调至70%。根据扣非后同比口径计算，2014 年业绩同比增长47%，按35X2014EPS 计算，目标价34.65 元，维持“买入”评级。 2013 年半年报以来公司口蹄疫市场苗销售连续超预期，2013 年全年口蹄疫市场苗销售额达到2.6 亿元再次超出我们此前预期的2.5 亿元，我们认为在当前口蹄疫抗原供不应求的局面下，公司口蹄疫市场苗将继续保持高速增长，未来的一季报及半年报将打消投资者对口蹄疫市场苗竞争格局加剧的疑虑，公司依然是兽药板块中增长确定性最高的公司，由于口蹄疫市场苗仍在快速普及过程中，销售受下游存栏波动影响较小，在此时点继续积极推荐金宇集团的“买入”机会。未来口蹄疫市场苗销售超预期、布病疫苗和圆环疫苗推出将成为股价催化剂。 |
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