在确认基本面无虞的背景下，我们重申双汇成本可控性加强、肉制品推新品以及屠宰集中度提升三点中任何一点的改善都将利好估值的修复和股价的边际改善。 我们预计1 季度双汇屠宰350~360 万头同比去年增长20%以上，这是公司自12年以来从未有过的屠宰高增速，我们建议密切跟踪公司的屠宰上量从而集中度的有效提升：14年鲜冻品新增的12000 个终端网点（其中特约7500家，农贸 1000家，商超 2500家，餐饮 1000家）以及特约模式占比持续提升带来的效率改善是我们跟踪屠宰放量的重要依据；同时自上而下看，国家反腐、屠宰集中从商务部转农业部会在一定程度上终结之前由于地方商务部门参股地方小屠宰厂形成的保护主义。 双汇近两年屠宰渠道中特约店和商超占比提升很快，这也是其头均利润持续创新高的核心原因，双汇屠宰冷鲜肉在渠道结构发生重要变化的情况下正在分享量价齐升的高成长阶段，这是市场尚未兑现的预期差，随着今年屠宰量业务的持续增长，有望提升这块业务的估值预期：我们在这里特别强调特许专卖店的成功，这可以将原本是大宗商品的鲜猪肉贴上“ 双汇品牌”的标签，消费者从只看价格变为选择品牌，并且接受品牌产品的溢价，这样的正循环逻辑是可以让既有消费者形成很强的消费粘性，还可以让这种外延式开店的模式得以持续。 我们认为双汇国际港股上市的合理估值在20X 左右，这对于股份公司A股估值形成良好支撑：双汇国际的估值水平理应参考双汇发展和SFD，后者在美国退市时仅12X 估值，这使得A 股理应获得更高的估值溢价。 我们预计公司14~15 年的EPS分别为2.20 元和2.80 元，目前对应14年估值仅18X ，维持“强烈推荐”！ |
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