利润下滑的主要原因为：1）竞争对手低价竞争，公司为了稳定市场份额加大了促销力度，2013 年公司吨收入大约下滑 7%，而实际销量增增为 9.2%，较为稳健，因而毛利率下滑 3.5pct 至 31.5%；2）为顺利消化募投项目的产能提前进行了营销网络的扩张和市场费用的投入，销售费用提升 3.2pct 至 21.1%。最终净利率下滑 4.4pct 至 4.5%，为历史低点。 规模扩张诉求强烈，费用投放将处于高位：2013 年速冻鱼糜制品（火锅料制品）行业规模超过 200 亿，而行业前三市场份额合计不到 20%，市场集中度偏低，龙头企业纷纷加快抢份额的步伐。主要竞争对手福建安井近年发展较快，全国产能布局已现雏形，2013 年收入规模超过 20亿（我们估算火锅料收入占比约为 70%），其大力促销挤压其他同业的利润空间。为实现收入和利润的可持续增长，公司亦加大抢市场的力度，预计短期促销和市场费用投放将处于高位。4 月份东山 3 万吨产能投放之后将有效摊薄费用率。 收购嘉兴松村，高端产品线为增长添动力： 公司收购嘉兴松村之后，将围绕中高端进行转型定位。2014 年年初对松村主要产品提价 20-30%，并计划扩大鱼极品牌的产量，嘉兴、东山、金山工厂分别增加 2 条鱼极高端产品生产线，公司计划 2014 年鱼极品牌产量 5700 吨，我们估算对应销售收入接近 1 亿，为公司增长带来较大动力。海欣品牌计划产量6.43 万吨，同比增长 9%，照此推算，鱼极品牌收入份额将达到 10%。 突出核心单品，提升渠道结构：2014 年公司战略有所调整，全面梳理产品结构，聚焦重点单品，以超级单品带动销量增长；并大力拓展特通和商超渠道、开发电商渠道，提升渠道结构、促进品牌形象的提升。调整方向有利于公司竞争力的持续提升。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题等。 |
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