12年3月，公司非公开增发募集资金净额为23.21亿元，主要用于扩大电声器件和电子配件产能。其中，电声器件扩产项目已累计投入4.43亿元，投资进度为70.4%，13年实现效益3.33亿元；耳机扩产项目累计投入4.31亿元，投资进度为61.2%，13年实现效益1.76亿元。 智能终端需求增速下滑，中低端品种占比提升，不利于电声器件整体需求和产品单价。根据IDC 数据，2013 年，全球智能手机出货量约为10.04 亿部，同比增长38.4%；全球平板电脑销量为2.17亿部，同比增长50.6%，出货量增速较12 年明显回落。智能终端产品和市场趋向成熟，结构性增长主要在中低端市场，2013 年100 美元以下智能手机增长近3 倍，达到1.59 亿只。在此趋势下，智能终端平均价格持续下行，IDC 预计2014 年全球智能手机平均价格为308 美元，至2018 年有望降到260 美元，年均跌幅约为5%。 智能终端出货量增速下滑，压制了电声器件整体需求增长；且中低端品种占比提升使产品均价有下行压力。 公司具备长期竞争力，在电声器件市场增速放缓的情况下，有望实现市场份额上升。公司研发和生产管理能力较强，在电声器件领域具备全球竞争力，13 年全年公司研发投入为4.57 亿元，占收入比重为4.55%。公司年收入超100 亿元，规模效应显着，研发等固定成本充分摊薄；相较全球竞争对手，公司更加接近下游整机制造商；公司地处潍坊，具有人力成本优势。随着国产智能终端品牌崛起，公司的客户范围有望持续扩大，市场份额有望进一步上升。 可穿戴式智能装备是电子产品下一个热点，其对电声器件的微型化提出更高要求，公司依托多年技术积累，在MEMS麦克风等微型电声器件具备竞争优势，依托公司优质客户资源，未来有望分享可穿戴式智能装备的高成长。 扩大产品线，拓展新的利润增长点。在下游需求增长放缓的情况下，公司积极拓展产品线，在电声器件之外，重点开拓了摄像头模组、3D 眼镜、智能电视配件等新产品，将形成新的利润增长点。 13 年公司盈利能力维持稳定，预计未来毛利率有下行压力。13 年第四季度，公司综合毛利率为25.07%，同比提高1.31 个百分点。分产品来看，下半年电声器件毛利率为25.17%，同比提高1.5个百分点，但相比上半年下降4.3 个百分点。预计随着下游智能终端出货量增速放缓，中低端产品占比增加，公司产品未来毛利率有下降压力。 维持公司“增持”评级。预测14-15 年EPS 分别为1.26 元和1.71 元，按13 日收盘价27.33 元计算，对应市盈率分别为21.50 倍和15.82 倍，维持“增持”评级。 风险提示：智能终端整体增速下滑，竞争加剧导致产品降价过快。 |
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