工程业务持续增长 公司收入增长38%超出了我们的预期，主要原因在于公司的工程承包业务收入大幅增长。 3 月16 日公司公告中标渭河大桥BT 项目，合同金额6.77亿元，建设期3 年，该项目可为公司在未来3 年平均贡献工程收入1.6 亿元左右，我们预测公司未来工程业务将保持一定的增速。 毛利大幅下降，主要源自“营改增”以及工程承包业务比重提升 公司综合毛利率28.99%，较去年下降7.84%，出现了大幅下降，净利率11.80%，与去年基本持平。毛利率下降的主要原因是受“营改增”影响，我们测算公司两大主营业务板块实际意义上的毛利率和去年基本相当，略有下降。 低毛利的工程承包业务收入占比由去年的10%提高到14%，也拉低了综合毛利率。 在毛利率同比下降背景下，公司净利率维持在去年水平主要源于营业税（营改增）、各项期间费用和资产减值损失占比的下降。 费用率与经营现金流大幅改善，各项营运指标好转 公司2013 年三项费用占比12.37%，较去年下降2.61%，从分项上看，财务费用率下降了1.77%，是主要原因。 这主要是由于公司承接BT 项目导致利息收入增加。 公司2013 年实现每股经营性现金流净额1.19 元，较去年0.38 元大幅改善，主要由于公司收现比大幅提升，由去年的82%提升至98%。 2013 年的资产减值损失占比较去年同期下降2.74%，随着总承包工程款的回收，公司的资产减值损失占比逐渐下降。 从各项运营指标上看，营业周期，应收账款与存货的周转率均较去年有较大的提升，总资产周转率由0.43 提升至0.54。 盈利预测和评级 公司基本面运行的逻辑基本没有变化，公司中长期持续增长仍然受益于以下驱动力：1、新型城镇化持续推进；2、轨道交通等领域快速拓展；3、与水电路桥的深度合作带来的业务增长；4、在交通、环保领域的外延扩张。 不考虑外延收购因素，我们预计公司2014年收入17.43亿元，同比增长7.1%，归属于母公司的净利润2.41亿元，同比增长29.88%，每股收益1.00元。目前股价基本反映2014年公司业绩，考虑到公司的外延收购预期，提高目标价至25元，维持“买入”评级。 |
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