终端布局短期拉低利润率，2014 年用户目标300 万。2013 年公司以低价策略推出智能终端产品，包含39 寸、50 寸、60 寸和70 寸超级电视，硬件销售短期内增收不增利，这将在一定程度上拉低整体利润率，因此2013 年公司毛利由去年的39%下滑至29%。然而，短期利益换取终端的长期入口价值的策略对公司的长远发展更为重要。截至目前，乐视TV 智能终端总销量超过120 万台，其中超级电视超过30 万台，乐视盒子超过90 万台。预计2014 年终端用户有望增加180 万，达到公司目标300 万用户。未来公司电视屏的广告价值也将逐渐凸显。 乐视全生态布局日趋完善，优势显着。“平台+内容+终端+应用”的乐视生态布局日趋完善，在《我是歌手2》等优势版权的刺激下，开年以来排名稳居视频三甲。而随着2 月份联手NBA，获得未来三年NBA赛事的TV 版权，公司体育版权优势显着。2 月11 日彩票频道正式上线，借助于公司体育版权优势，有望成重要的流量变现手段。未来，视频秀等流量变现方式有望进一步推出。 投资策略：长期来看，随着乐视生态的不断完善，公司五屏优势及全产业链协同效应不断深化，终端的入口价值成为公司长期的竞争优势。中短期来看，2014 年公司股价的催化剂依然是内容版权优势不断深化，终端产品用户数、LetvUI 用户数和视频平台用户数的爆发。我们预计在不断迭代、不断创新的互联网基因下，基于LetvUI 刷机精灵和终端产品优势，以及体育等版权内容优势带来的视频平台优势，将有效推动公司2014年用户数持续快速增长。而困扰公司的资金瓶颈有望在近期的创业板再融资放开中得到缓解，并推动公司2014 年各项业务的顺利展开。以发行股份收购资产和募集资金后的8.4 亿股本进行摊薄，我们预计2014~2016 年 EPS 分别是0.43、0.56 和0.76 元，对应当前股价43.28 元，对于估值为100、77 和57，维持公司“增持”评级。 |
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