王府井 2013 年实现收入 197.90 亿，同比增长 8.35%，略低于公司 2012 年计划（增长 10%），主要因为终端零售增长放缓。实现归属上市公司股东净利润 6.94 亿，同比增长 3.09%，较前三季度增速加快，基本符合预期。 （1） 毛利率同比上升 0.47pp 至 19.82%，主营毛利率同比上升 0.35pp 到 17.86%，四季度毛利率同比上升 0.83pp 到 20.24%，连续13 个季度同比上升。随着公司购物中心业态占比提升、自营自有品牌的不断推出，毛利率将持续提升。（2）销售管理费用率上升 0.97pp 至 13.62%，费用率大幅提高主要源于公司在 12 年的大幅扩张而消费疲软所致。随着 13、14 年扩张步伐放缓，预计费用增速将会明显放缓。费用率的提升导致公司净利率同比下降 0.16pp 至 3.52%。 全渠道转型落地年，打造移动互联转型领先的零售龙头 2014 年将是公司全渠道战略的落地年，公司将通过全渠道战略、业态转型、经营转型和组织架构变革来积极拥抱新一代消费者。全渠道战略的核心思想是构建多触点、跨渠道、体验式的全渠道运营平台，尝试在所有接触点上为客户提供全渠道服务，对消费者进行拦截，实现线上线下的渠道互通与融合发展。14 年主要看点为商业模式创新、单品管理和精准推送。 实体门店流量入口转型、经营与组织架构变革也将为全渠道战略保驾护航。 转型见效的先导指标是实体终端和移动端流量（特别是重复购买流量）反转。 盈利预测与投资建议 王府井是零售行业移动互联转型第一龙头，也是竞争实力最强、最有可能引领行业整合的全国中高端百货龙头。随着 14 年新店开拓放缓，公司利润增速将有明显改善。同时，14 年将是公司移动互联转型落地年，公司在新设备投入、单品管理、门店仓、包括以线上线下流量互换和精准推送为核心的新商业模式探索等方面将会有明显推进。另外，随着国企改革的逐步推进，公司在激励机制探索上也有望取得进展。小幅调整14、15、16 年 EPS 至 1.77、1.91、2.06 元，维持“买入”评级，目标价 27 元，对应 14年 15XPE。 风险提示 移动互联转型不达预期，消费增长大幅放缓。 |
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