2013 年业绩符合预期，实现高质量增长 2013 年公司经营业绩符合我们之前预期。扣非后净利润增速大幅超过收入增速，收益质量良好。毛利率同比提升 1.66 个百分点，期间费用率同比持平，其中销售费用率和管理费用率同比略降，财务费用率有所提升。 全年经营现金流同比大幅下降，主要由于下游经销商资金困难，公司采取了宽松的回款政策，4 季度完成回款 6 亿多。目前公司应收票据规模大于应收账款，现金管理可控。 本部低压电器量稳质升，子公司表现突出 从公司各业务板块来看， 电子电器（主要为光伏逆变器）和控制系统拉动收入增长贡献最大，收入增速分别为185%和136%，其次是仪器仪表和建筑电气，收入增速分别为18%和15%。仪器仪表和建筑电气子公司净利润增速分别为79%和40%。公司传统低压电器收入增长在个位数，与下游不景气有关，但终端电器与控制电器毛利率均有3个点以上的增长，反应出公司内部挖潜和产品结构提升的效果。诺雅克公司实现收入3.56亿元，净利润1808万元，成功实现扭亏。 预计2014年低压电器平稳增长，并购和电商是关注点 由于2014年GDP增速下滑预期较强，我们预计公司低压电器业务收入保持平稳增长。公司通过价格策略改善产品结构的工作正在进行中，从2013年毛利率逐季提升和大宗商品价格维持低位的趋势看，我们认为2014年公司低压电器毛利率仍有一定提升空间。 三大子公司自并购后发展势头良好，并积极进行业务拓展，有望继续成为业绩增长贡献主力。公司已经把工控自动化作为未来重点方向之一，相关的并购有望提升业绩和估值。另外，公司在电子商务方面的尝试也值得关注。 盈利预测与估值 不考虑并购影响，我们预计 2014 年-2016 年 EPS 分别为 1.85、2.23和 2.60 元，当前股价对应 PE 分别为 12.87 倍、10.66 倍和 9.14 倍，考虑到公司未来成长性，具备估值优势，上调至“买入”评级。 风险提示：经济下行导致下游需求下降风险、业务拓展不力风险 |
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