中行2013 年实现净利润1570 亿元，同比增长12.4%，符合我们的预期，略超市场预期2%。现金分红比例35%，对应A 股股息率7.7%。 发展趋势 受益于国内外币和海外业务，中行净息差趋势在四大行中最优。2013 年4 季度集团层面净息差环比扩大11bps，主要受益于国内外币和海外业务。管理层预计，2014 年境内人民币业务净息差在利率市场化背景下有压力，但国内外币和海外业务净息差有望攀升。目前外币资产占总行总资产的24%，高于其他国有银行4%-9%的比例，据此我们认为其净息差趋势在未来仍将保持四大行最优。 逾期贷款形成率也领先四大行，超出预期。市场普遍担忧2009 年信贷快速增长使得中行资产质量面临比同业更大压力，但考虑不良贷款出售和核销后，去年下半年中行净逾期贷款形成率环比降低42bps 至0.11%，而农行则环比上升5bps 至0.36%。 盈利预测调整 我们上调2014/15 年盈利预测1.0%/3.7%，调整后2014/15 年P/B 分别为人民币0.62/0.68 元。 估值与建议 目前中行A 股交易于0.68 倍2014 年市净率，相对于工行和建行有约15%的折扣。回顾历史，在金融危机之前，中行净息差、ROE 和估值均曾超过工行或建行。受益于海外经济复苏带来的国内外币和海外业务净息差回升，我们预计中行整体净息差在未来仍将持续优于工行/建行，带来相对估值折让的收窄。维持推荐评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
