我们维持目标价人民币25.37 元不变，但上调评级至“推荐”，主要由于年初至今公司股价出现向下较大调整，目前估值吸引。 理由 2013 年业绩符合预期。新华保险公布了2013 年业绩，归属于母公司的净利润同比上升50.8%达到人民币44.2 亿（每股人民币1.42），和业绩预告的数据相符。尽管扣除偿付能力额度成本后的一年新业务价值同比上升1.5%，但扣除前却同比下降5.2%，与预期相符。 2013 年扣除偿付能力额度成本前的一年新业务价值下降5.2%（下半年上升0.5%）。下降原因在于前端负责新单销售的代理人（不包括管理续期保单人员）数量同比减少了13.2%，导致代理人渠道新单保费下降了16.2%。我们预计扣除偿付能力额度成本前后的一年新业务价值不一致可能是由于对资本结构假设做了调整。 内涵价值上升13.3%，我们认为主要由于没有对持有至到期债券进行市场价值调整（市值减少人民币163 亿）。若考虑税后债券市场价值调整人民币122 亿的影响，内含价值则应为人民币522 亿，同比下降8.2%，低于我们的预期6 个百分点。归属于母公司的所有者权益为人民币393 亿，与我们的预期相符。 偿付能力充足率为169.7%，同比下降22.9 个百分点。2013 年底新华保险偿付能力充足率为169.7%，并没有显着高于偿付能力充足二类的监管要求水平（150%）。但根据年报披露，新华保险或将会发行人民币100 亿的债务融资工具，以提升偿付能力充足率50个百分点至220%左右。 我们预期2014 年一年新业务价值的增速为4.8%。2014 年/2015年新华保险的一年新业务价值增速预计为4.8%/5.6%，这主要得益于代理人渠道新单保费的增长和持续进行业务结构转型带来的利润率提升。我们对于新华保险能否达到预期的担心主要来自于营运现金流的压力和代理人数量的减少 盈利预测与估值 我们维持盈利预测不变。上调评级至“推荐”。 风险 A 股市场表现较差。 |
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