公司业绩与我们此前预测（EPS=0.53）一致。 外饰件业务增长较快，内饰件及其它业务表现略差。与1H13 内饰件快速增长情况不同，2013 年全年公司表现最好的是外饰件业务，收入同比增长20.3%，表明外饰件仍是公司强项。 公司毛利率基本趋稳，费用控制有效。虽然2013 年全年公司毛利率较2012年下降了6.1 个百分点，但从季度来看，公司毛利率水平基本稳定在33%-35%区间，已遏制住下滑趋势。我们认为公司近三年毛利率下滑的原因有：1）下游厂商的降价压力；2）人工成本上升。公司整体收入增速要低于公司下游客户销量平均增速，应是产品有一定程度降价。公司从事的内外饰件生产业务需要较多人工，在近几年人工成本不断上升的趋势影响下，我们估计公司人工成本上升较多，也在一定程度上促使毛利率下降。公司2013 年费用控制有效，三项费用率基本与2012 年持平。 兼并收购是公司未来发展战略之一。由于目前公司外饰件业务实力强且市场占有率较高，外饰件市场拓展空间有限，未来成长主要依赖已配车型的销量提升。兼并收购是公司做大做强的发展战略之一，通过对外并购整合及合资合作，提升企业竞争力，并打开快速成长通道。由于公司在外饰实力强大，外饰拓展空间有限，我们预计公司未来会以汽车内部饰件或小功能件为主要兼并收购方向。 盈利预测及投资建议。我们继续维持对京威股份的盈利预测，预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.56 元、0.66 元。考虑到下游客户新车型陆续上市，公司内外饰件销量有望实现较快增长，且公司估值水平处于行业较低水平，维持“推荐”投资评级。 风险提示：1）汽车设计风格改变或其它替代材料的出现，导致对内外饰材料需求发生重大变化；2）行业竞争加剧，导致公司市场份额和毛利率下降；3）原材料、人工成本大幅上涨。 |
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