中国银行公布2013 年税后净利润同比增长13%至人民币1,570 亿元，占我们/路透市场预测的103%/103%，因为净利息收入/成本收入比/拨备前营业利润略好于预期，抵消了非利息收入不及预期的影响。主要积极因素：1) 2013 年四季度净息差季环比上升了9 个基点，因为中国银行进一步削减了表内理财产品等高成本存款，改善了零售贷款/中小企业贷款占比，同时贷存比上升了33 个基点；2) 由于中国银行较好控制了销售管理费用和员工成本，2013 年该行成本收入比下降了1.4 个百分点至42.3%；3) 2013 年四季度资产质量稳定。不良率季环比基本持平于0.96 个百分点，我们估算折年不良贷款净生成率为31 个基点。2013 年下半年一天以上逾期贷款净生成率为33 个基点，低于小型银行；4) 由于净资产回报率高企且贷款季环比仅增长了1%，中国银行一级资本充足率季环比上升25 个基点至 9.52%。主要不利因素：1) 四季度手续费收入季环比/同比下滑了19% ，部分原因在于代理和托管业务手续费收入疲软；2) 拨贷比小幅季环比小幅下降2 个基点至2.21%，因为中国银行计提的信贷成本低于预期，2013 年四季度为26 个基点（低于2012 年四季度时的34 个基点和我们2013 年预测的33 个基点）。 投资影响 我们认为中国银行因为资金成本、增长和资产质量而在2013 年实现了稳健业绩。由于净息差上升，我们将中国银行2014/15/16 年每股盈利预测小幅上调了3%/3%/2%，并维持对于H/A 股的中性评级，以及基于剩余收益模型计算的12个月目标价格3.8 港元/人民币3.0 元（股权成本为11.4%；永续增长率为4%)对应0.8 倍的2014 年预期市净率。主要风险：业绩好于/弱于预期；流动性过于放松/收紧。 |
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