我们预计公司收入将保持快速增长，理由包括： 1）消防行业监管加强，有利于行业龙头市占率提升。 2）天津子公司逐渐投产，产品跨区域扩张加速。2013 年10 月底天津子公司一期项目达产，全年实现收入1719 万元，净利润-448 万元。随着公司北方销售渠道完善与产能逐渐释放，预计2014 年天津子公司可贡献收入约1 亿元。 3）消防工程业务进展顺利，有望继续翻倍增长。2013 年全资工程公司收入4774 万元，同比增长92%，同时屡获江西、衡阳等地大额订单，为后续收入增长提供保障。 2、产品结构变化及财务收入减少影响公司盈利能力。 2013 年公司毛利率26.88%，下降0.37 个百分点，公司不断加大研发投入，提供高附加值新产品，以保证单品盈利能力稳定，影响公司毛利率的主要原因为产品结构变化。期间费用率方面，公司销售费用率下降0.51 个百分点至2.89%。管理费用率提升0.19 个百分点至5.94%，上升的主要原因为研发支出大幅增加。同时由于募集资金存款减少，财务费用提升1.85 个百分点。 3、消防工程业务增长导致公司应收账款增加。 2013 年末公司应收账款1.5 亿元，同比增长41%，应收账款周转率下降0.08 次至4.46 次，周转率下降主要是主要原因系本报告期内公司产品销售规模增长以及工程业务回款周期相比较产品销售回款周期较长所致。 4、盈利预测与估值 根据谨慎性原则，我们暂不考虑公司增发影响，预计2014-2016 年归属于母公司股东净利润1.19 亿元、1.63 亿元与2.21 亿元，对应EPS 分别为0.30 元、0.41 元和0.55 元，分别同比增长30.5%、37.3%与35.2%， 2014 年PE 为35.2 倍。 假设公司4 月末完成增发，以底价8.87 元/股增发6000 万股，考虑财务费用及股本变化，我们预计公司2014-2016 年公司归属于母公司股东净利润1.23 亿元、1.71亿元与2.28 亿元，分别同比增长35.3%、38.7%与33.1%，对应发行后股本摊薄EPS 分别为0.27 元、0.37 元和0.49 元，对应2014 年PE 为39 倍。中长期来看我们看好公司的持续成长能力，继续维持公司“增持”评级。 5、风险提示 1） 受宏观经济形势影响，工业投资及地产投资下降，影响消防产品市场需求的风险； 2） 天津基地项目达产进度低于预期，新增固定资产折旧及人工成本上升影响公司毛利率的风险； 3）消防工程收入确认进度低于预期的风险。 |
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