成本上涨导致Q4 毛利率大幅下降，14 年或将继续提价。受成本上升影响，公司13Q4 毛利率环比下滑8.5 pct 至34%，为两年多来的单季最低值，致使全年毛利率同比下降约 3 pct。由于青菜头外地收购竞争加剧等原因，14 年1 季度的收获季，涪陵青菜头收购加工均价达0.7 元/公斤，同比增长约10%。预计公司14 年将通过调节库存节奏和提价来应对。但从公司对14 年的收入预期和行业地位来看，大幅提价的概率较大。 公司预计14 年收入增长22% 新品类推动量价齐升。14 年预计公司将推出香辣下饭菜、萝卜干和海带丝3 个新品类的佐餐食品，实施“小乌江到大乌江”的战略。公司13 年开始下沉渠道即迅速实现了榨菜的销售规模增长，若新品类顺利推出14 年或将体现在报表收入端。另外，公司14 年或将实施收购兼并以降低品类偏少的经营风险，谋求更大发展空间。公司预计14 年收入增长21.5%，略快于13 年。据新闻透露，14 年收获季（涪陵）榨菜集团收购青菜头达8 万多吨，比过去多收购4 万吨以上，公司13 年总销量仅10 万吨。预计公司14 年仍会保持量价齐升的态势。 维持“增持”评级。预计14 年渠道下沉放量能逐渐兑现，提价将部分缓解成本压力，公司中期有品类延伸的新看点。我们预计公司2014-2016 年EPS 为1.01、1.30 和1.53 元，分别同比增长11%、29%和18%，对应PE 分别约为29、23 和19 倍，维持“增持”评级。 风险提示：提价政策进展不顺利，食品安全风险。 |
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